李磊

【摘 要】市场对投资的预期收益率增加或减少也会影响股价。比如由于利率的上升，储蓄比投资更有利可图。股票的需求减少，供给增加，股票市场预期收益率增加，导致股价的下降。直观的反映也是人们预计投资股市无利可图而转而储蓄，使得股票的价格降低。进而使得股票市值降低。

【关键词】任职连续性；董事会独立性；股权结构；杜邦分析

根据市值的公式，市值=当前发行的普通股数量*股票市价，而股票市价=股利/预期收益率。市值的变动大多反映在股票市价的变动上，而股票市价的变动本质上是人们对于公司未来价值的预期发生改变，也就是说在预期收益率不变的情况下，预期公司未来能够分发的股利将减少，还有一些其他原因影响着市值以及D公司的经营运作，从管理以及财务角度来分析，以找出更深层次的原因。

1 财务总监任期不稳，使投资者降低了对公司权益的信任度

D公司的财务状况屡屡出错，证明公司内部缺乏一位具有经验和独立性的财务总监，这样的举动不仅导致了公司内部管理层结构动荡，而且这几位前任的财务总监以及现任的财务总监都从未有过担任财务总监的经历，因此缺乏实际的财务管理经验，公司需要的是一位有足够经验、口碑良好、在问题面前能够做到观点客观、没有负担的财务总监。

2 董事会缺乏独立性，使得经营决策陷入无人监督的境地

D公司的董事会不够成熟，在某些方面缺乏独立性，对公司内部的控制监督压根不到位，致使公司的重要决策决定的过于随意，严重影响了公司的正常发展。董事会独立性的缺乏还会导致基本的管理运营、执行及成本控制的严重缺乏，造成效率低下的状况。美国《萨班斯法案》强调，董事的独立性是基于这样的假设：如果缺乏监管，管理层可能会试图为个人利益而利用公司资源。董事会对管理层应当起到监督作用，如果董事会成员不是管理层的一部分且未在经济上受制于管理层，并且也不存在其他的利益关系，董事会才能更有效地履行其监督职责。

而D公司的董事会最严重的问题，是其在经济上不独立。一是，D公司曾经有一个基金允许其高管投资特许加盟店，甚至其离职单干的董事会成员也可以有特许加盟店，这在市场上就产生了潜在的利益关系或冲突，董事会的一些成员可能会因为自己的利益而不履行其作为董事会成员应有的职责；二是，D公司给予已退休的高管过高的补偿金。根据公司图书馆数据，其公司高管所有补偿金比同等职位的一般水平要高20%。而这种“优待”的结果就是没人对D公司偏离正常发展模式提出异议，更没人质疑它在特许权回购上的会计处理，也就引发了一系列财务问题。

董事会缺乏独立性的后果，便是公司内部缺乏相互制约，内部控制失效，股权内部涣散，在进行经营决策和财务决策时缺乏责任心。我们可以想象，如果没有一个完全独立的董事会掌控管理和负责运营及战略缺点的话，一架运转如此之快的机器肯定会散架。如果董事会能够有效地履行其职能，这些问题本可以得到避免。

3 董事会独立性缺陷诱发了该公司股权结构问题

公司的内部控制不完善、治理结构不健全，则可能无法对公司进行有效的管理和控制，这会对公司的股价和每股收益产生了不良影响。公司内部管理层动荡不稳，外部又受市场冲击的影响，其股价持续下跌，投资者收益也急转直下，这使得已入股的投资者不得不撤股或减持，未入股的投资者只好继续“坐岸观望”。投资者去去留留使得本就不安稳的公司管理层和治理层更加不稳定，这种不稳定优惠继续影响投资收益，至此，便形成了恶性循环。

另一方面，从理论上讲，股权不稳定的企业，其在治理层方面容易出现搭便车，或者走过场的行为，对其经理层的监督也就几乎不存在，这样就容易损害中小股东的合法权益。D公司在这不稳定的时间段里，对董事会，应积极调整上市公司董事会的结构，完善独立董事会的责任与保障机制，提高董事会在各方面的独立性；对股东，应鼓励投资者持有较大比例的股权，促使他们积极参与公司治理；对管理层，公司可以发展一个活跃的公司控制权市场，对上市公司管理层形成外部接管压力。三方面的改善措施相铺相成，以此来完善内部控制的有效性。其次，加强公司员工培训机制，加强对管理层和治理层的监督，以减少错误经营和财务决策的数量，增强自身信誉和地位，使已投资者安心投资。最后，D公司还应完善投资者保护的法律制度，提高投资收益，吸引有实力的投资者放心投资。

4 财务问题分析

根据案例展开了杜邦分析，以此来发现财务方面存在的问题，解决问题。净资产收益率由财务杠杆、总资产收益率两部分共同作用决定，呈现同比变化，反映了投资者的净资产获利能力的大小。财务杠杆反映了企业利用负债经营的情况，资产负债率越大，财务杠杆越大，财务风险也越大。应运用债务杠杆，提高企业股东收益，将资产负债率降低至一定水平；增加企业现金运用效力，降低融资成本和现金流不足的风险，提高偿债能力。

总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，一般来说，总资产周转率越大，说明总资产周转越快，反映销售能力越强。而总资产周转率的大幅降低，势必会导致总资产收益率的大幅下降。总资产收益率反映了企业利用总资产获利的能力，该比例越大，反映总资产的利用程度越高。经以上分析，D公司总资产收益率下降上升幅度小于权益乘数的下降幅度，所以D公司净资产收益率由于权益乘数的下降而下降。归咎其主要原因，近年来经营业绩出现明显变动，甜甜圈配方的更改，使得其业绩一落千丈，加上原料的上涨、利润的减少，这些都关联着净资产收益率的下降，并且由于D公司的战略发展，其在近年内的不断、盲目扩张，也导致了总资产的增加。总的来说，D公司的获利能力呈下滑趋势。

4.1 经营盈利能力的分析

销售毛利率=（销售毛利/营业收入）*100%

销售毛利=营业收入-营业成本-营业税金及附加

从以上数据得知，企业的毛利率是逐季降低的，所以企业盈利水平总体较弱。同时，D公司的经营利润率也是逐季下降，导致下降的主要原因是营业利润以及营业收入都有所大幅下降，企业应该着力降低营业成本，以提高利润率。所以根据以上三个指标分析联合起来看，可以看出D公司整体呈下降趋势。

4.2 资产盈利能力的分析

盈利能力是指企业获取利润的能力，利润也是我们作为投资者所关心的中心问题。利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，因此，盈利能力的高低对企业十分重要。企业的资产利用的效益先是大幅度下降，随后在下一个季度回升。从资产报酬率来看，所有者投入资本获得的报酬趋势不稳定，说明企业盈利能力变弱。其原因根结于D公司的净利润降低，同时又过度扩张业务，导致资产增加。这样会流失更多的投资者，不利于公司的发展。D公司想要提高利润，降低平均总资产，可以考虑先优化管理，降低产品售价以提高收入；同时卖出公司里多余、闲置的设备或其他资产，以降低资产冗余。

5 结论

综上所述，D公司盲目扩张，违背市场规律，缺乏基本的管理运营经验，盲目求快，铸成了其企业形象受损，虚构利润，问题曝光后，投资者信心不足，预期不高，股价受到很大的冲击。

【参考文献】

[1]王东海.基于公司战略管理系统的研究[J].中国集体经济，2013（06）.

[2]刘蕾.从战略管理分析公司市值下降问题[J].当代经济，2015（01）.

[责任编辑：王伟平]