林蔓

由于主要产品单价走低以及大客户Pfizer采购量的下滑，健友股份报告期内的业绩出现大幅波动，难言靓丽。此外，作为一家以出口为主的企业，公司出口业务必会受到国际监管政策的影响。近期东营天东肝素产品被召回事件使得国内肝素企业再次陷入信任危机，公司肝素类产品出口业务或将因此受到影响。

日前，南京健友生化制药股份有限公司（以下简称“健友股份”）披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过6350万股，所募集的资金将用于肝素钠制剂产能扩大项目、低分子肝素钠产能扩大项目、研发中心建设项目以及补充流动资金中。继海普瑞、千红制药、常山药业和东诚药业后，A股资本市场中肝素类产品生产企业有望再添新军。

然而，由于主要产品单价走低以及大客户Pflzer采购量的下滑，公司报告期内的业绩出现大幅波动，难言靓丽。此外，作为一家以出口为主的企业，公司出口业务必会受到国际监管政策的影响。近年来境外药政规范市场显著提高肝素产品质量控制标准，而近期东营天东肝素产品被召回事件使得国内肝素企业再次陷入信任危机，欧盟药监当局对中国肝素生产企业的监管力度或将进一步加强，公司肝素类产品出口收入或将因此受到影响。

营业收入大幅波动

招股说明书显示，2013-20l5年度，公司分别实现主营业务收入49727.03万元、40314.8l万元和46196.37万元。2014年度主营业务收入同比下滑18.93%，2015年度营业收入虽然实现同比14.59%的回升，但仍然不及2013年的水平。

值得注意的是，2015年公司低分子肝素制剂产品收入大幅上升，为公司贡献了一定业绩。而作为公司主打产品的标准肝素原料，2015年实现收入41609.46万元，同比增幅仅为4.50%，而相比于2013年46258.37万元的收入额，更是大幅落后。

健友股份近三年来的主营业务收入何以出现如此之大的波动？公司在招股说明书中列出了两大原因。一方面，2013-201 5年度，肝素价格持续下降，影响到公司的收入水平。

具体来看，2013-201 5年，标准肝素原料的单价分别为25595.02元/亿单位、20836.07元/亿单位和l7970.92元/亿单位，2014和2015年该产品的单价减少幅度分别为18.59%禾口13.75%。

有业内人士表示，肝素类产品市场近年来竞争日趋激烈，或是产品单价走低的重要原因之一。而不仅仅是健友股份，行业内其他公司受此影响。以国内肝素原料药第一大企业海普瑞为例，2013年海普瑞营业收入同比下滑14.14%，归母净利润同比下滑49.18%。公司在其年报中表示，由于受到欧美地区医疗费用指出控制和下游制剂行业仿制药物获批所带来的竞争加剧的影响，肝素原料药行业价格下滑，对公司业绩带来不利影响。可见，当前行业中各公司的盈利前景都遭受了巨大的挑战。与此同时，公司目前主打产品仅有标准肝素原料一项，产品的过于单一也使得其在竞争中更为被动。

另一方面，在2013、2014年度，公司受重要客户Pfizer库存管理策略调整影响，Pfizer肝素原料采购量低于正常水平，导致公司收入走低。可见，公司对于主要客户的依赖，给其业绩的稳定性带来了极大的隐患。

招股说明书显示，2013-2015年度，公司前五大客户的销售占比分别为73.40%、85.07%和83.14名，且三年内的前五大客户均未出现变化。值得注意的是，2015年公司的客户集中度进一步提高，前两大客户Pfizer和Gland的销售金额分别达到17868.89万元和10425.50万元，占公司营业总收入的比例分别为38.12%和22.24%。

尽管由于药政管理以及专利保护等因素的存在，美欧市场中肝素制剂生产企业有限，但过度依赖大客户仍给公司业绩持续增长带来威胁，从本次Pfizer采购量下滑导致营业收入下降的事件中，便可窥见一斑。

主要产品出口再现危机

招股说明书显示，我国是全球最大的肝素类产品出口国。从公司主营业务收入的销售区域来看，出口收入也占据了较大的比例。具体来看，2013-201 5年度公司产品出口收入分别为46694.96万元、38314.54万元和41825.20万元，占总收入的比例分别达至093.90%、95.04%和90.54%。

高比例的出口决定了公司的收入必将受到国际监管政策的影响。公司招股书显示，2008年的“百特事件”给中国肝素类产品出口造成了严重影响，出口量由前一年的89.45吨下降至65.09吨。此后境外药政规范市场显著提高肝素产品质量控制标准，一方面美国FDA陆续公布肝素原料生产企业的警告名单，而美国药典委员会仍在持续修订肝素质量标准，未来可能对杂质含量、肝素来源限制提出更为严格的要求。

而近期传出消息，日前欧盟对国内制药企业东营天东发出警告，其依诺肝素钠、肝素钠欧盟GMP检查失败导致产品被召回，中国肝素类产品再度遭遇出口信任危机。资料显示，由于该企业的肝素粗品由自己生产，故此次事件中国内其它厂家目前并未受此牵连。但也有业内人士指出，日后欧盟药监当局对中国肝素生产企业的监管力度或将进一步加强，而包括公司在内的肝素类产品出口企业的收入或将因此受到影响。