申万宏源　李慧勇

国家统计局公布4季度及全年主要经济指标，全年GDP增长6.9%；前12个月工业增长6.1%，其中12月份增长5.9%；投资增长10.O名；消费增长10.7%，其中12月份增长11.1%。

小周期经济仍在探底：四季度GDP增速6.8%，低于2015年三季度的6.9%；12月份工业生产5.9%，低于上月的6.2%；累计投资增长10%，低于上月10.2%；房地产投资增长1%，低于上月1.3%。

经济仍有6.9%，有赖于服务业和消费拉动。从三次产业看，二三产业分别拉动GDP2.6和4个百分点，比2014年减少0.6、增加0.3个百分点。一产对经济增长贡献不变。从三大需求看，消费对经济拉动4.6个百分点，比去年提高0.8个百分点。

工业增速恢复力度仍明显不足。

12月工业增加值同比增加5.9%，增速较11月份降低0.3个百分点，在11月份工业增速回升之后，12月份又呈现回落趋势，既有低基数原因，又反映了近期工业缺乏扩张动力的弱势表现。12月份工业增加值环比增长0.41%，较11月增速下降0.16个百分点，结束连续两个月的增速回升，工业增速恢复力度仍明显不足。

分三大门类看，12月份，采矿业增加值同比增长1.4%，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降0.8%，增速分别比11月份上升1.1个、下降0.2个和下降3.0个百分点，制造业改善的趋势有所趋缓。

从主要行业看，汽车制造业增速较上个月下降1.0个百分点，但仍是行业最高增速。设备制造业增速出现下滑的行业有“计算机、通信和其他电子设备制造业”和“通用设备制造业”，传统高耗能产业中增速出现下滑的有“黑色金属冶炼及压延加工业”和“电力、热力的生产和供应业”，但“非金属矿物制品业”和“化学原料及化学制品制造业”增速有所提高。

从主要产品看，乙烯和汽车产量当月增速较高，传统工业指标发电量、粗钢和水泥产量负增长。12月乙烯、水泥和汽车产量当月增速有所提高，有色金属、钢材和发电量增速大幅下滑。汽车增速虽有下滑但仍保持16.3%的高增速，但发电量当月增速下滑3.8个百分点至负增长3.7%。

投资增速继续回落

1-12月份投资累计增速10.0%，较前十一个月增速回落0.2个百分点；当月同比增长8.2%，增速较上月回落2.0个百分点。投资三大主力来看，基建投资增速17.3%，增速比1-11月份下降0.7个百分点，基建项目发力不明显；当月同比增长12.0%，较上月回落11.3个百分点。房地产投资累计增长1.0%，回落幅度缩窄，单月增速负增长2.1%，跌幅缩窄2.4个百分点，其中，商品房销售额和销售面积累计增速均小幅下滑，单月增速分别为1.7%和7.9%，增速分别缩窄7.0和12.6个百分点，表明12月销售回暖乏力；新开工累计跌幅收窄0.7个百分点，表明随着销售量持续回暖，房地产新开工现筑底回升迹象。

制造业投资增长8.1%，低于上期，年初以来一直失速下滑，前十一个月累计增速短暂反弹；12月份当月同比增长5.1%，较11月下降4.2个百分点，制造业的低迷仍较为显著。1-12月份固定资产投资到位资金同比增长7.7%，与前十一个月增速回落0.2个百分点，全年投资到位资金增速保持平稳，对投资完成额形成支撑。

消费增速低于预期

12月份消费零售总额增速为11.1%，低于预期。前十二个月网上零售等新兴消费保持高增长33.3%；基本生活用品销售继续保持平稳增长。12月份房地产类主要消费继续回升，但家用电器和音像器材类消费增速有所回落；汽车类消费同比增加8.1%，增幅收窄0.9个百分点，前期政策刺激效果正在逐渐减弱；文化办公用品类消费和通讯器材类消费增速大幅缩窄，与去年高基数有关。

大周期继续L型筑底。自2012年经济结束L型一竖之后进入L型底部筑底期。尽管经济仍在缓慢下滑，但总体上仍属筑底期。要解决产能过剩、需求不足、杠杆偏高三大问题，总体上还需2-3年。

2016年影响中国经济最大变量是供给侧改革。经济、利率、汇率、股市、就业五大市场的出清对于中长期经济发展非常有利，但短期会带来风险显性化和动荡。这需要宏观政策继续保持宽松。预计赤字率将提高到3%左右，降准6次，降息25-50个BP，年底中间价6.8。