文/贝克·麦坚时

2016上半年全球跨境IPO指数

文/贝克·麦坚时

2016上半年，全球IPO市场最终被投资者的消极情绪所击垮。从2 0 1 3年起，全球上半年跨境IPO融资额所占比重已连续三次跑赢境内IPO，然而在2016上半年，无论是跨境IPO还是境内IPO，均出现了大幅下滑。这两类IPO交易的减少或多或少是同时发生的，但由于IPO发行人积极转向境内市场寻求避险，境内IPO交易受到的影响相对较小。2016上半年全球跨境IPO指数跌至22.2点，但仍高于2013年的最低记录。

全球跨境IPO交易融资额同比下滑72%，交易数量下降55%；境内IPO交易融资额下滑56%，交易数量下降45%，这反映出投资者纷纷寻求避险，以及小型交易正转向境内市场的态势。

消极情绪是导致市场活动低至如此水平的重要因素，由诸多政治事件所引发的不确定性，加之如今英国决定脱欧，进一步加剧了市场弥漫的消极情绪。

行业速览

从全球看，世界主要证券交易所的跨境IPO上市活动均受到影响，其中伦敦证券交易所的跨境IPO交易融资额下滑幅度最大，降幅达到99%，跨境IPO交易数量仅为4笔。在新增上市方面，金融行业继续引领全球跨境IPO市场，2016上半年融资额接近34亿美元。然而，与2015年同期相比，该行业的IPO融资额减少87亿美元，降幅为72%。

其他行业的跨境IPO交易融资额同样出现大幅下滑，零售业融资额下滑幅度最大，达到97%；排在其后的是高科技领域，下降幅度达81%。今年可以说是科技公司IPO表现最差的一年，原因在于科技公司更加愿意转向私募市场进行有利可图的融资活动，同时一些已上市的科技公司表现疲弱（例如可穿戴设备公司Fitbit和云存储公司Box），当前股价已跌破发行价。全球跨境IPO市场的萧条也同样归因于通信、媒体与娱乐行业的IPO活动清淡。与2015年同期相比，只有消费品及服务行业的跨境IPO交易融资额在2016上半年实现增长，且增幅达到249%。

表1　2016上半年全球十大跨境IPO交易

医疗行业在交易数量方面仍处于全球跨境IPO市场的领先地位，共有7笔跨境IPO交易，占全球跨境IPO交易总量的24%。紧随其后的是金融和工业领域，IPO交易数量占比分别为17%和14%。

亚太地区：中国IPO交易数量减少，导致地区总量下滑

由于中国IPO交易数量下降，在历经三年的增长之后，亚太地区跨境IPO交易融资额下滑了68.2%，跌至49.6亿美元。亚太地区的跨境IPO指数与其他地区相比仍处于最高水平，尽管今年下降至41.2，但在过去五年一直保持了稳定的水平。然而澳大利亚是个例外，作为最活跃的地区之一，澳大利亚在IPO上市和二次上市方面表现突出。总体来看，随着日本通讯应用运营商Line Corp.即将于7月在东京和纽约证券交易所完成11亿美元的IPO融资，亚太市场在今年下半年很可能会有所改善。

尽管金融行业在2016上半年继续引领亚太跨境IPO市场，但融资额与2015年同期相比仍下降了75%。医疗和零售业IPO交易融资额同比下滑幅度更高，降幅分别为99%和95%。而高科技、工业、材料、消费品和服务领域的IPO交易融资额增长稍稍弥补了这一点。中国公司赴香港交易所上市继续引领全球跨境IPO市场，占2016上半年全球十大跨境IPO交易半数。其中，金融服务和医疗成为领先行业。

贝克·麦坚时亚太地区资本市场部门主席David Holland表示：“亚太地区IPO活动趋于缓慢。虽然中国已经成为这一地区跨境IPO交易的重要推动者，但是区域经济的不确定性仍旧对交易数量产生了影响。从整体看，亚太地区大宗商品价格走低、由政府更迭及治理问题引起的政局不稳定，将会持续对一些国家产生负面影响。”

解读错位之后的市场走向

影响当前全球跨境IPO市场的最重要因素，就是由于英国进行退欧公投，2016上半年与下半年之间出现错位脱节，这个问题在欧洲、中东及非洲市场尤为突出。

对于欧盟，其致力于加深扩大投资者池并提升流动性而正在着力推行的资本市场一体化计划（Capital Markets Union）现在受到了威胁，况且这项计划还是由已经卸任的英国议员Lord Hill主导的。与此同时，境内及跨境IPO交易所需要面临的最大现时性威胁，就是整个环大西洋区域在美国大选前要经受的不确定时期将会被延长，以至于无论是发行人还是投资者，面对全球三大金融中心的其中两大市场，不得不置身其外，静观其变。

从长远来看，如果英国不能通过谈判继续保留进入欧盟这一单一市场的特权，那么其作为全球领先跨境IPO市场的地位将会成为一个切实的问题。特别是，按照欧盟委员会提出的新招股说明书规定，适用于英国监管体系的招股文件能否同样适用于整个欧盟，尚且存疑。当然，伦敦依旧会保持其国际重要金融中心的地位，而伦敦证券交易所以及英国富时100指数作为全球经济体系中有机的一环，也不会格外受到英国经济带来的影响。

欧盟地区的跨境IPO交易也许不会长期维持整体下滑的境况，只不过到该地区上市的大部分公司将会改道，比如转向泛欧交易所或者德意志交易所。

将视角调转欧洲、中东及非洲区域以外，情况大相径庭。美国方面，尽管公司还在为了提升盈利而苦苦挣扎，然而宏观经济保持良好态势，并且就在不久之前，Twilio公司IPO上市，成为全球首家公开上市并高于发行价区间定价的“独角兽”企业。亚太地区的跨境IPO交易主要集中在香港，尽管融资额出现了大幅下滑，但只要中国的基本面保持强劲，这一地区将有望在下半年出现大幅回升，并将这一势头延续至2017年，成为全球跨境IPO交易的领先市场。拉丁美洲不在这个讨论范围之内，尽管其充满长期潜力，但依旧深陷于政治问题以及大宗商品价格低迷带来的不利影响中。但不容忽视的是，一个跨秘鲁、智利、哥伦比亚的交易平台正在浮出水面，而且这一地区所进行的证券监管改革也正在稳步推进，并将为跨境交易创造条件、夯实基础。

基本面的稳定将会最终胜出

“正如我们所预期的，不确定性导致了2015年的IPO活动以疲软收场，并将继续抑制2016年的跨境IPO活动，而这一预测如今已经成为现实。英国退欧的决定将使得这个不确定区间被进一步延长。在世界其他地区，加息带来的威胁正在消退，其他货币兑美元汇率将可能趋于稳定，大宗商品价格正在缓慢爬升，这些因素可能会促使亚太地区也许还包括北美地区的跨境IPO活动在今年下半年有一个更好的表现。目前暂时存在的问题是今年一直以来弥漫市场的消极情绪，与真正的经济与市场波动相比，伴随着更多政治上的不稳定性。但这种情况还是可控的，市场并没有陷入严重困境。”全球资本市场部门主席Koen Vanhaerents表示。

深藏于市场的稳定性可能只是被上述不稳定因素所掩盖了。然而，在2016下半年或是一直到2017年初几个月，跨境IPO交易可能不会呈现全球性的上升趋势，因为如果不谈欧洲和中国经济状况存在的严重不确定性，会发现西方经济体中企业的盈利能力才是症结所在。货币波动产生的持续影响也会成为企业优先考虑在国内市场上市的强有力因素。

欧洲、中东及非洲市场——英国退欧导致的错位脱节成为主旋律

相比其他任何地区，这一市场所经历的上半年与英国决定退欧之后的下半年，两者间出现了更为严重的错位。在经历了四月份之前的一股到伦敦上市的冲刺热潮之后，直到英国公投以前，这个市场都十分平静，不过当时的预判是，市场将会在英国决定留欧之后迎来强劲爆发的下半年。然而事与愿违，本就不甚安定的环境， 加之退欧引发了新的动荡，将使整个欧洲、中东及非洲市场在未来的几个月里受到深刻的影响。

为了使资本市场一体化计划发挥真正价值，欧盟亟需进一步统一整合涉及证券、破产、税务及社会保障方面的监管架构。通过这一途径， 欧盟或许能在英国缺席的情况下，仍旧发展出一个真正的区域内资本市场联盟。可以说，欧盟仍有一个千载难逢的机会，可以借助这次改革时机，在区域内发展出一个深化而统一的资本市场联盟，由此对不同市场间互不匹配的资本进行弥合，同时有效降低交易成本。如果欧盟现任成员国之间能够对此达成共识，这个假设才能成立。当然，这还仅仅只是一个假设。

欧洲其它一些国家拥有的银行家和交易员与英国相比旗鼓相当，但略带讽刺的是，他们当中的很多人都是在伦敦学会了这门本事，如今，他们工作的银行需要进行一段时间的战略收缩来思考英国退欧给他们的业务所造成的影响，而他们也许会选择回到自己的国家工作。对于欧盟的其他交易所而言，流动性依然是首当其冲的问题，他们需要许多年时间去发展才能达到和伦敦一样的水平，况且退欧所带来的冲击是对于整个欧盟而言，而非仅仅只是影响英国。长期来看，纽约和香港或许会成为最大的受益者。

当然，退欧并非意味着伦敦将会丧失其金融中心的地位。退欧带来的主要担忧是英国作为全球重要股票资本市场的未来。除非欧盟在英国脱欧后仍继续保留《欧盟招股说明书章程（EU Prospectus Directive）》中给予英国的特权（即企业获得英国的监管机构批准后，在欧盟其他国家开展业务将自动获得批准，），否则英国将面临一个困难的抉择。但伦敦也许可以转换角色成为IPO交易中心，重点放在境内和新兴市场业务，当然这个市场将会非常不稳定；或者，从更广泛的层面考虑，去进行逐底竞争，通过税收优惠和更加宽松的监管，成为一个离岸避税天堂，以增强伦敦金融城的吸引力。英国现任财政大臣已经在他的提案中暗示过，将会通过降低15%的企业税来实现上述做法。这一提案是否会通过还是未知数，因为选民对此颇为不满，认为多年采取的财政紧缩措施是与大幅缩减企业税收背道而驰的，并且对英国与欧盟进行脱欧条款谈判也没有任何益处。

动荡不安倾泻而出

“英国通过公投决定退出欧盟，就像是火鸡选择了圣诞节，至少最初直观的感觉是这样。” 贝克·麦坚时欧洲、中东和非洲地区资本市场部门主席Edward Bibko表示。“市场需要一些时间去完全消化英国退欧带来的震动和后果。投资者正在努力思考，该如何在这一新市场环境中进行交易。银行也需要时间来做出反应。在可预见的未来，动荡会一直持续下去，尽管可能会以相对温和的形式出现。这对股票资本市场而言极富挑战性，我们预期很有可能在接下来的几个月中将出现更多的二次上市交易。不安和动荡带来的后果预计将会持续到2017年。伦敦仍旧会因其深度的流动性维持其世界顶级上市场所的地位。退欧并不会从根本上动摇伦敦的吸引力，但是，面对美国和亚洲交易所的竞争，退欧之后的监管不确定性并不能发挥作用。就本质而言，这并非是一场经济危机。这事关政治。但如果英国退欧严重挫伤了交易活动，并使这种影响蔓延至中期，那么，经济衰退将会从一个可能的情况迅速演变成为一个确实的现状。”