文/卢德川

油公司轻资产化运营策略

文/卢德川

一直以来，油公司因其资本密集、技术密集、人力密集，患上了“三高”：高投入、高风险、高收益。其实，油公司之所以不得不维持重资产运营，根源在于其传统的运营模式：现金获取矿区权益；外包油服公司勘探（全额即期支付勘探费用——地震、钻井服务，油公司承担勘探风险）；承担开发投资（建设物资、钻井服务、油气处理设施）；组织生产活动。但由于资本投入额大、占用和回收时间长，投资回报相对较慢，投资风险增大成为必然。

重资产的根源

目前，国际石油合作取得矿区勘探开发权的方式主要有矿税制合同、产品分成合同（Production Sharing Contract，简称PSC）、风险服务合同、回购合同（伊朗）、合资公司（政府只收取矿费）等几种形式。矿税制（Royalty system）合同，即石油公司承担全部的勘探开发生产所需资金；产品分成合同，即油公司独自投资勘探，承担全部勘探风险。发现商业性油气田后，油公司与资源国共同投资开发；风险服务合同，由油公司提供勘探资金并承担勘探风险，发现石油后提供全部开发资金；单纯服务合同，油公司作为承包商提供技术服务，不承担任何风险，只收取服务费。

上述主要合同模式中，除单纯服务合同外，在当前运作模式下，油公司都需要投入巨额的并购、勘探、开发和生产成本，风险巨大。此外，油公司取得矿权或合作权，还需支付并购费用和一笔签字费，且并购溢价和签字费不能回收和抵扣。

在勘探阶段，油公司把地球物理勘探和钻井勘探的工作外包给油服公司，支付外包费用，独自承担勘探风险。首先，传统油公司大多把当年净利的5%-20%作为下一年的勘探投资，每年的勘察费用甚至与当年的净利相当。如果不承担这部分勘探费用，利润将翻番。其次，避开勘探的战略意义，单纯从财务上看，当年的这部分投入是无效的，由油公司独自承担。油公司购买探井所需的原材料（套管、水泥等），独自承担资本占用和勘探风险。最后，一方面油气勘探成功率约30%，勘探风险高；另一方面勘探投资收回期限长，从地震勘探到形成产能通常需要3-5年，回收投资则需要更长时间，从而造成资本的长期、大规模占用。

进入开发阶段后，油公司开发所需的油气水井及相关设施、油气水处理系统，通常需要油公司购买相应设备及原材料，之后外包给油服公司。此外，油田开发并非一次性投入，从初始开发投资到产能建成，快则2-3年，油公司往往需要支付现金来获取劳务和设备等。在开发阶段，油藏类型明确、储量较为落实、产能大致明确、方案基本确定，风险较低。开发初期投资和滚动开发投资占用资产量大，导致油公司资产周转率低。油公司资产周转率一般在0.8-1.2之间。

在最后的生产阶段，油公司组织生产运营，在采油、作业、注水、油气水处理等环节投入生产成本（人工、原材料）。油田生产投入的多少，较多地受到油藏类型、开发方式及开发阶段的影响。一般而言，整装、常规、开发初期的生产投入较少，只需日常的能源消耗及运行维护等；而对非常规油藏、开发中后期的油藏，常需要特殊的开发方式，如稠油的火驱、蒸气驱技术、高采出程度的三次采油技术，以及日渐增多的修井，这些都需要更多的生产性投入，投入产出比越来越低，这是高投入、低产出的阶段，生产成本越来越高，边际效益越来越低。

可见，油公司勘探开发权的取得成本、勘探成本、开发成本和生产成本全由油公司全额承担，形成了油公司较高的资本占用（重资产）。在后期生产运行中逐步回收，回收期限长，回收风险高。

轻资产的探索

对于油公司而言，天然具有重资产的本质。首先，从资本的占用来看。在获取开发权利，以及在勘探、开发、生产的过程中，油公司承担了所有的资本性支出和生产性支出，即独承项目风险。油公司首先获取资源的勘探开发权，如果没有油公司勘探开发的取得，油服公司也就没有机会赚取服务费。在勘探开发过程中，油公司组织各类油服公司和设备供应商进行投资和生产活动。油公司在原油开采的过程中，实际发挥生产组织者的作用，是价值链的整合者。油服公司和设备供应商则无需承担个别项目的投资风险。

其次，从资本的来源看。油公司的主要资金来源，基本上分为两类，一类是公司自有资本，包括股东投入和利润积累，这部分资本受到油公司历史经营业绩的限制。第二类是银行借贷资本，则受油公司经营规模的限制。这两类资本，分别反映在油公司的负债和权益类里，是表内负债。其对应的资产，是表内资产，形成了油公司的重资产。

轻资产的发展，经历了三个阶段。第一个阶段的发展主体是以知识、信息服务为主营业务的公司，如咨询业、信息业等天然轻资产公司。这个阶段，轻资产被定义为“占用资产较少，显得轻便灵活”，所以称为轻资产。第二个阶段是以知识产权和品牌为核心竞争力的公司，这类公司注重研发和市场，将生产和物流业务进行外包，典型的如苹果、耐克，他们以较轻的资本投入实现资本高收益。因此，这个阶段的轻资产被定义为“最少地占用自己的资金，以实现利润最大化”。第三个阶段是以搭建平台为主要方式，打破企业边界，进行大规模协作，充分利用社会资源，实现收益的共享。如Google、淘宝、腾讯、Facebook等。这个阶段，轻资产被界定为“平台整合资源”。

轻资产化的基础

广泛的社会资本及对石油产业丰厚利润的追求，是油公司可以轻资产化的经济基础。除了公司自有资本和贷款外，社会上还有各种风险偏好的不同资本。主要包括基金公司在内的各类金融公司下的资本形态，如成长型投资基金和收入型基金。其次是信托、租赁公司，他们根据客户的需要，实行定制化的战略投资。资本的不同期限和风险偏好，能较好地匹配不同合同模式下的勘探、开发对资本特征的需求，是油公司可以获取的资本资源。

无论是社会资本提供者，还是上游业务的参与者，包括勘探公司、钻井公司以及开发设备提供商，都觊觎着石油上游业务的丰厚利润。作为原油生产的组织者，油公司在组织、整合上游资源的过程中，为生产业务垫付了大量的资本。这成为油公司创新运营模式，并参与共担风险的利益动因。

轻资产化的意义

轻资产公司表现出如下特征：在资源有限的条件下，杠杆利用他人资源，以最低的投入，实现股东价值最大化的战略管理。轻资产运营的核心思想在于以杠杆原理，即充分利用各种外界资源，减少自身投入，集中自身资源于产业链利润最高的阶段，以提高企业的赢利能力。

从经济效益上看，对于传统重资产的油公司而言，固定资产和占用资金大、资产周转率低、投资回报率低。从成长性上看，传统重资产的油公司，受制于利润积累速度和资产规模限制，难以快速筹集到快速发展的资本，油公司成长速度缓慢。从风险承受力看，当遭遇经济环境、市场情况大波动时，高负债、高固定成本、高收入风险将给油公司带来巨大的资金压力，不少油公司在该轮油价下跌中，资金链断裂破产。

与此相对应的是，轻资产公司因对资产的娴熟运用将资产结构优化，固定资产比例降低，流动性资产比例增加。在成长阶段，受资本的约束降低，能实现快速成长。如蒙牛1998年成立，致力于上游和下游的研发和检验，以及销售环节，重点抓研发和市场，把资产占用高的养殖外包，降低了资本占用。1999年实现销售收入0.37亿元， 2002年达到21亿元，以1947.31%的速度奇迹般成长。

从财务角度看，轻资产运营（Asset-light strategy）模式解决的是资产结构的比例问题，这既是企业经营选择的结果，又将继续对企业经营产生影响。资产的结构变化始终制约着企业的生产经营活动，生产经营活动反过来又不断在调整资产结构。以价值为驱动的资本战略有利于企业的生产经营，尽量减少企业生产经营面临的风险，使企业获得最大收益，增强资产的流动性。

轻资产化的策略

风险合作

勘探区块的权益获取及勘探投资，适于以具体的项目引入风险投资基金。风险投资基金主要投向那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业。注入资金或技术多以股份的形式参与投资，取得部分股权（而不是为了控股），促进受资公司的发展，使资本增值，在高风险中追求高收益。企业成熟以后，风险投资基金通过转让股权实现退出，投资期限2-5年。

勘探项目高风险、高回报的特点，以及石油项目勘探、开发的长周期，能够满足风险投资基金的需求，因而对风险投资基金具有较好的吸引力。对油公司而言，风险投资基金无需资产抵押担保，手续相对简单；成功引入风险基金，可以分担勘探项目资金投入和勘探费用，降低勘探不成功对利润的巨大影响；勘探成功后，风险基金以自有渠道或油公司协助勘探公司转让股权，或者以锁定成本的方式，接收风险基金的股权，这样，不影响油公司控制权和作业权。油公司可实现以较小的资金投入，控制较大、较好的勘探项目，实现较大规模的资源控制，为中下游的一体化运作提供资源保障。

与油服公司共担风险。与油服公司（物探、钻井公司）签订基本风险服务合同，约定勘探成功后双方对收益的分配比例，或者按未来产量支付给油服公司远高于当期勘探成本的服务费，亦即用期权理论，实现对勘探区块零投入，与油服公司共担风险。油服公司可能愿意投入自己的固定成本，但很可能不愿意承担因工作量而发生的增量成本。而过高的增量成本则是很高的，必须要一个合理的高溢价。

善用信托投资基金

最早的石油信托基金可以追溯到1863年约翰·D·洛克菲勒创立的The Standard Oil Trust。经过几年的并购运作，1870年，标准石油公司成为当时世界上最大的石油公司。当前，油公司可以按照并购的需要，设计开发出专门用于石油项目并购的信托基金，并购在产油田。依据石油合同类型，设计相适应的信托基金，如PSC可设计成混合型信托基金，以成本回收比例匹配固定收益和溢价之间的关系；矿税制合同设计为权益型；服务合同可以设计成优先股型基金。通过不同的基金类型，丰富相应合同的适应模式。

该信托基金可以用权益和债券收益型，以拟并购项目未来收益率的一定比例，作为基金的回报。一是解决大规模的资金来源问题，缓解公司的资本压力；二是解决油公司收益不稳定的情况下，需要刚性兑付利息的风险；三是在经营业绩较好时，能获取较高的杠杆溢价，提升油公司的盈利能力。

灵活商务运作

在开发阶段，油藏类型明确、储量较为落实、产能大致明确，因而风险较低，但开发投资占用大量的资本。油公司要减少开发投资的资金占用，需要结合油田区块合同模式，与服务商签订有针对性的合同。一是PSC合同，以开发整包、服务大包等方案，与有实力的油服公司签订该类型的合同。油公司提出油田整体开发方案，由其执行，实行整包，实现对区块经营活动的控制，生产活动（包括生产的组织活动）由油服公司负责。二是就服务合同项目，如钻井劳务等，与供应商签订与成本回收期匹配的分期付款合同；对采油、油气处理等大型设备，采用融资租赁，以期实现与投资回款期匹配的投资款支付。三是与生产运营供应商、客户和所在国国家石油公司，整体设计应收应付回款机制，降低生产运营资金占用，提高资本运营效率。

构建核心竞争力

企业的核心竞争力是形成竞争优势最有力的核心要素。对于油公司而言，其核心竞争力主要包括三方面的能力：勘探开发研究能力、平台搭建和资源整合能力，以及上下游一体化和产融一体化协同能力。

勘探开发研究能力。借助社会资本的引入和运营策略的优化，油公司用自有的等量资本，可以控制更大的生产规模。当然，这必然对油公司提出更高的要求。油公司必须在行业中具有较高的研究水平和能力，能够更好地发现潜在资源，提出更经济、高效的开发方案，才能长期、持续地吸引社会资本。

平台搭建和资源整合能力。社会资本的引入使油公司更趋向于成为一个油气田勘探开发的平台搭建者和生产组织者，这必然要求油公司提升其油气田并购、勘探开发、生产运营组织等方面的水平和能力，以及在资源国政府、社会资本市场、油气市场、各类供应商和服务商、油公司之间的协作等能力，进而全面提升资源整合能力。

上下游一体化和产融一体化协同能力。各类社会资本的引入降低了油公司资本投入和风险，同时也降低了单一项目的盈力水平。油公司的盈利点一方面在于提高了单个项目的自有投资收益率。另一方面，则在于大规模控制油田生产，提高了一手油气资源的获取能力。获取的油气资源既能够提高国际原油贸易的份额和国际金融运作的基础，进而能够提高贸易盈利水平和金融动作收益。在油气生产规模和一手油源达到一定规模时，油公司甚至可以成为国际油价的影响者，最终成为原油期货的有力玩家。

（作者单位为振华石油控股有限公司）