【摘要】本文采取了由上而下的投资分析，分别调查了澳大利亚最大的电讯有限公司Telstra（ASX：TLS）和新加坡的全资子公司Optus（ASX：SGT）。采用资本资产定价模型（CAPM）分别计算两家公司（TLS.AX和SGT.AX）的beta数值（0.3630和0.0721）和预期收益率（4.89%和3.12%）。

【关键词】CAPM 股票 分析

一、行业概述

（一）澳大利亚的电信业

近几年，澳大利亚电信业正面临迅猛发展的时期。以手机市场为例，到2013年底，三大电信公司（Telstra公司，Optus公司，沃达丰）在澳大利亚的移动用户数已经达到2650万，其中，Telstra公司提供了1580万的移动服务，而Optus公司拥有959万用户。（年度报告）

1.公司收益。随着整个行业的发展，电信服务业也表现出良好态势。首先，从Telstra公司2013年的年度报表可以发现，2013财年收益率增加了1.1%，达到255.02亿。与此同时，Optus公司在最近几年同样表现良好。

2.科技进步。目前有两个因素对电信服务业起着至关重要的作用，首先是4G技术的长期演进（LTE），4G网络的发行将会是电信公司争取客户的重要标准，目前有澳洲电信、Optus公司、沃达丰（Vodafone）和TPG电信提供4G网络。

二、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）

采用CAPM模型反映有效投资组合预期收益率和风险之间的均衡关系。模型的采用可以在两个方面发挥作用：（1）可以评估与系统风险相关的股票价格风险的水平；（2）有助于估算市场交易中的预期收益率。

这个模型中的市场敏感度由下面的公式体现：

Β=cov（ri，rm）/var（rm）

ASX200可以看作有效边界上的最佳市场投资组合，根据持有期回报率，在excel中采用三种方法进行估算：

（1）采用斜率函数计算=（斜率（y已知，x已知））

（2）采用公式β＼=cov（ri，rm）/var（rm）（=covar（array1，array2）/var（number1，numbe2））

（3）运用回归模型（数据—数据 分析—回归）

可以发现，三种方法稍微有点区别，前面两种方法可以简单进行鉴别，回归方法为β精确估算提供更多的相关信息：

如上表所示，R2（TLS）=12.42%，因此Telstra股票中大约12.42%的风险属于系统性风险。同样的步骤表明，新加坡电信有限公司中0.53%的风险是不可分散的。可以合理推测出Telstra公司占有大量的市场份额，与新加坡电信有限公司相比，其R2应该更大。

此外，两家公司的P值都大于0.05，表明该模型无显著意义。这意味着公司在5年的时间里，不仅要遭遇系统性的风险，还要承担特有风险（自新产品的开发、员工罢工或者其他电信公司的竞争）。

三、建议

电信服务业绝对有很好的增长前景，建议投资者收购这个行业内的公司的股票。Telstra公司和SingTel公司都有较好的财务情况，与SingTel公司3.12%的收益率相比，Telstra公司的收益率相对较高（4.89%）。但是，它也有较高的beta，也就是它更容易揭穿市场的运作。在过去5年里，它分给股东更多的定期分红（$0.28），是股價的5.2%。建议投资者购买Telstra公司的股票，并且长期持有，这为投资者提供了更稳定、长期增长的收益。在过去几年，SingTel公司经历了大幅度的上升，其目前的股价低于内在价值，建议投资者短期持有SingTel公司的股票，并采取错误定价的优势。

参考文献

[1]2014 Outlook on Telecommunications， Interview with Craig Wigginton http：//www.deloitte.com/view/en_US/us/Industries/industry- outlook/839e85e47142b310VgnVCM2000003356f70aRCRD.htm.

[2]2014 Predictions： Six trends the telecom industry should look out for in 2014， by Michael peeters.http：//www.rcrwireless.com/article/20140113/wireless/2014-predictions-six-trends-the- telecom-industry-should-look-out-for-in-2014/.

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作者简介：杨媛（1988-），女，汉族，重庆永川人，硕士，助教。研究方向：金融数学。