张平

人民币持续大幅贬值，却没有引起国际市场各方激烈的反应。长期看来，诸多因素将会影响人民币汇率的走势。

最近，英国脱欧、南海局势的紧张，让人民币贬值成为了国际市场关注的焦点。美国银行、瑞银集团、高盛集团、苏格兰皇家银行等机构，纷纷将人民币兑美元汇率的预期水平下调至7元人民币兑1美元，甚至更低。

但奇怪的是，虽然这次人民币的贬值与前几次相比，贬值的幅度并不算小，甚至有外国媒体指出，近来没有什么会比人民币贬值更快的货币。但市场对此的反应总体并不十分强烈，更没引发全球资本市场的激烈震荡。

人民币这一轮贬值为“预期中的、有序的”贬值。有媒体估计，未来中国央行仍会以“稳定地下跌”为人民币汇率走势的策略。也有人说，这次人民币的贬值是“策略性贬值”。那么，本轮人民币的贬值周期，为何没有引发国际市场的激烈反应呢？

首先，央行在年初加强了人民币在岸及离岸市场的管理，打击了国际做空势力，使国内外做空者蒙受了损失。索罗斯旗下对冲基金，也在今年1月做空人民币时受到沉重打击，所以各路游资至今心有余悸，暂时不敢妄动。

其次，英国脱欧，不仅引发美元、日元汇率的更加强势，也促使英镑、欧元大幅贬值，这必然会促进国际货币体系的重估。而这次是由于美元指数的走强，造成的人民币汇率跟着贬值。显然这与英镑对美元贬值相比，根本无关紧要，所以这一轮人民币贬值没有引起市场的过多关注。国际市场将更多的注意力投向了英镑、欧元和美元、日元。

再者，国际市场投资风险巨大。比如英国和香港的房价开始下跌，而国内外投资者目前还暂时没有找到相对安全的投资标的物时，并不愿意将资金流出中国市场。因为尽管中国也存在着较大资产泡沫，但目前正处于这个泡沫的临界点，大家都希望中国的资产泡沫还能再跑最后一段。

最后，这一轮人民币贬值，资本没有选择大规模流出，主要是因为一季度美联储没有加息。而中国央行对外汇市场干预管理仍时隐时现，导致了市场各方对人民币贬值预期的改善，感觉到人民币下跌空间不大。在这种情况下，大家停止了把人民币换成美元的行动。

虽然，我国央行的人民币“策略性贬值”，没有让更多的资金离开中国，更没有给国内的资本市场产生压力。但这样的局势还会持续多久仍需进一步观察。那么从中长期来看，决定人民币汇率因素有以下几个：

其一，中国经济的形势究竟会不会恶化？未来劳动力成本优势减弱、全球经济低迷将拖累我国出口。外需不振，内需也不旺。6月进口同比增速下降8.4%，上半年合计同比增速-10.2%。如果中国经济形势无法逆转，那么人民币汇率大幅波动的概率会很大。

其二，强势美元会使人民币进一步贬值。随着美国非农就业数据的好转，美联储8月加息预期正在上升，美元指数会在较长时间内走得比较强势。而随着美元指数的走强，人民币汇率也会有相应调整的需求。

其三，中国央行对人民币汇率的干预程度。今年5月份以后美元指数开始重新走强，人民币对美元开始大幅贬值。接下来就要看中国央行对人民币贬值的容忍度了。一旦人民币贬值幅度过大，央行必会采取抛售外储的办法，来遏制人民币持续贬值，推动人民币步入稳定下跌的轨道。

其四，央行的货币政策是否会继续宽松下去。虽然我国一年期银行存款的基准利率只有1.5%，央行已无继续下调利率的空间。不过，在下半年里，央行也不排除继续降准和宽松货币的可能。现在的问题是，既要保持人民币汇率稳定，又要货币超级宽松，这显然是一项不太可能完成的目标。

受到英国脱欧、南海仲裁等国际事件的影响，人民币这一轮贬值将到哪里？从短期影响来看，此轮人民币贬值并没有带来资本的大量流出。但实际上，各方都在观望，中国央行是否会继续干预汇市？中国经济该往哪儿走？国际经济不稳定性是否排除？而一旦得出结论，那么国际资本便会做出自己的选择。笔者认为，人民币汇率将会处于“宽幅波动，逐步贬值”的通道之中。