徐雯　杨丽艳

摘 要：资本结构作为企业相关利益者权利与义务的集中反映，直接关系着企业的发展状况和发展趋势。作为面临新的融合格局的电信行业来说，合理的资本结构有利于安排所有权和控制权，有利于解决治理结构问题，有利于提高经济效益和提升企业价值。

关键词：电信运营商 资本结构 债务资本 权益资本

一、我国电信运营商资本结构现状分析

由于我国的资本市场还不够发达，债务融资的作用没有得到充分发挥，相比之下股权融资成本较低，成为了大多数企业的主要融资方式。研究指出，我国上市公司的长期债务比例普遍很低，有些上市公司长期负债甚至为零。除此之外，我国上市公司普遍存在资产负债率偏低、内部融资比例偏低、融资结构不合理等特征。电信运营行业作为上市公司中重要组成部分，资本结构也会有上述共性，但也会有其特殊性。因此，只有对其资本结构现状进行深入分析，才能为解决资本结构中存在的问题提出有用建议。

1.债务资本与权益资本的对比分析。按资金来源方式不同将企业资本分为债务资本和权益资本。债务资本能降低企业筹资成本，而权益资本却具有高筹资成本和低风险的特点，同时权益资本是企业的永久性资本，一般情况下不会发生太大变化。我国三大运营商在近几年内发展较快，中国移动发展最迅速。而从整体的发展趋势看，三大电信企业的增长幅度不大。近年来，电信运营商专注于网络基础设施建设，随着4G部署的规模进一步扩大，我国电信运营企业总资产规模越来越大，可见我国电信运营商的资产规模整体还在扩张。根据官方网站公布的数据分析得出，中国移动的资产负债率较低且较稳定，都在32%左右浮动，相较于其他两家电信运营商，中国移动的负债水平较低；中国联通在2012—2014年的资产负债率平均在55%，比率较高；中国电信平均在48%，在三大运营商中处于中间位置。而中国移动、中国电信的资产负债率比国内平均水平低10%左右，因此通过分析，国内的电信企业的资产负债率还是偏低的。

2.流动负债与长期负债的比较。企业的债务资本包含流动负债和长期负债。长期负债与流动负债相比，长期负债在企业资本的使用过程中面临着稳定资金来源风险问题，在短期内缺乏流动性，较难取得且资本成本较高；而流动负债使企业必须经常清偿债务而面临财务压力，一旦碰到短时间资金周转难题，就会产生违约现象，进而企业就会出现财务危机。据研究分析，我国三大电信运营商都存在流动负债较多的情况，流动负债率也较高，基本保持在70%以上，中国移动是三家中最高的，其流动负债比率最高超过98%；其余两家相对低一些，但都有波动。由此可见，我国电信运营商具有流动负债率高的特征。

二、我国电信运营商资本结构特征及存在的问题

通过上述分析，本文总结出中国电信运营商资本结构问题的特点：

1.外部融资高于内部融资，且外部融资中债券融资比重小。从上文分析中可以看出，我国电信企业内部融资比例明显偏低，由此说明国内偏向于外部融资。而外部融资中，由于一方面，我国对企业发行债券的资格条件很严格，企业要想通过债券来融资的难度非常大；另一方面，中国电信运营商在本质上属于国有企业，其从银行获得贷款相对容易，因此债务融资的债务比例很小。

2.负债结构不合理，流动负债水平偏高。负债结构是公司资本结构的另一个重要方面，而从实证数据来看，流动负债占总债务的比例在50%更合适。但通过分析，我国电信运营商流动负债占总负债的比重较高，基本保持在70%以上，其中中国移动在2014年底流动负债比例达到了98.65%。在众多筹资方式中流动负债的所付出的资本成本最低，担负的财务风险最大。因此，如果流动负债过高导致企业短期资金流动性不足，将出现违约、财务危机，甚至引发破产。

3.资本结构不合理。我国电信运营商存在股权过于集中和国家一股独大的现象。电信运营商具有这一特征，主要是因为：一、与国有企业的改制密切相关。我国的电信运营商是典型的国有企业，由国资委掌握控股权。二、与行业特征有关。电信业是国家发展必不可少的部分，它关联着国家网络安全与社会经济调控，必须统一技术标准，因此国家占主导地位也是合情合理的。但我国电信运营企业中，国家股和法人股占总股本的2/3及以上，导致小股东缺乏话语权，利益受到损害。而且国家作为出资人，授权国务院某一机构代表行使管理权，致使发生“内部人掌管”现象，直接影响电信运营企业运作效率。同时，也使得公司治理结构难以健全、合理。

三、我国电信运营商资本结构优化建议

1.加强企业治理机构，优化企业融资状况。资本结构的构建与治理结构密切相关，完善的治理结构可以形成股东之间相互制衡的管理关系，从而加强资本结构的建设。此外，我国企业应结合专注于内部融资和外部融资。企业进行内部融资时不会产生费用，融资成本相对较低；不存在偿债风险，财务风险降低，更益于长远发展。同时，建立有效的偿债保障机制，实现债务约束作用，保证企业在融资安全性的同时获得更多的债务融资。

2.增强企业的盈利能力。据以上分析，我国企业融资顺序与优序融资理论相背，很大层面上是由我国企业的盈利能力所决定。因此，企业应运用创新型科学技术增加产品的科技含量，提高人才的技术技能以及职业素质，优化各项资源配置，更新经营管理模式，加强企业盈利和预估风险能力。同时，也应不断积累企业自身资本，为企业内部融资创造更大的机会。若企业的经营业绩良好，使企业拥有好的信誉和口碑，更能在需要外部融资时处于有利地位，从而提高企业的偿债能力水平，使资产负债率处于一个适当范围。

3.建立全面的风险管理。企业的内部控制制度是企业管理的关键所在，中国电信企业应学会规避风险，较大程度减少公司损失。（1）做好风险监督与识别，时刻关注国家宏观经济政策以及相关法律法规、电信市场运行状况、行业发展状况、相关法律实施等有关情况辨别市场风险和操作风险。（2）及时搜集相关风险信息，对业务管理和重要交易流程进行风险预估和防范准备。（3）创建符合企业自身发展的内部控制机制。我国电信运营企业应根据国家相关规定以及企业自身发展情况，制定符合本企业的内部控制制度，定期考核企业各部门的内部控制以及风险测定情况，提高企业各员工对风险的理解，将部门风险与企业风险相关联，以达到提升企业盈利的最终目的。

4.大力发展债券市场，增加企业债券的发行。目前，我国企业债券市场发展水平较弱，国家对企业的融资融券进行宏观调控，有严格的审核标准。因此，从以下几方面来完善债券市场的建议：（1）减少企业债券发行和转换公司债务融资工具审批制度，避免耽误企业的融资时间；（2）调整债券方式和结构，发展债券市场，构建多层次的债券市场体系；（3）大力发展中介机构，同时组织中介机构人员进行培训和学习，加强对中介机构制度的管理，以提高投资者融资融券水平。

四、结语

电信产业是社会主义市场经济不可缺少的部分，随着我国市场经济的不断推进，在重组过程中的电信运营市场竞争越来越激烈，资本结构的重要性也变得尤为重要，资本结构问题成为其发展中难以避免的问题，严重影响电信运营企业的健康发展，因此，电信运营企业要建立一個合理的资本结构，保证企业的健康发展。

参考文献：

[1]魏佳妮.我国电信运营企业资本结构对企业价值的影响[D].兰州交通大学，2013.

[2]石玉彪.电信运营业资本运营策略研究[J].中国城市经济，2010.

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[4]杨丽梅.基于财务集中化电信运营企业风险管控研究[D].北京邮电大学，2014.