周隆杏+伍婵提

摘 要：浙江中小企业发展面临越来越严峻的形势，资金面吃紧，融资困难企业如鲠在喉。本文提出了股权众筹的融资模式，对其背景和现状进行深入剖析，在此基础上，探讨股权众筹存在的问题和未来的发展态势，并提出改善浙江中小企业股权众筹融资建议。

关键词：中小企业；股权众筹；融资模式

一、浙江中小企业融资现状分析

1.融资需求强烈

浙江中小企业生产经营资金主要来源于自有资金、银行贷款、资本市场、民间借贷。目前银行存款增长速度放缓，导致贷款投放乏力，不良贷款持续上升暴露信用风险。民间借贷方面高额的贷款利率以及缺少必要的法律保护，对于中小企业而言无疑是饮鸩止渴。应对自身的转型发展，中小企业的融资需求依然活跃。

数据显示，浙江中小企业在2015年仍存在较大资金缺口，融资额度上以小规模融资为主，其中500万以下的融资需求超过了54%，值得一提的是2000万元以上的长期投资也较为突出。

2.融资方式单一

行业报告调查统计显示，中小企业最依赖的融资模式为银行贷款，占据企业外部融资总量的90%。单一狭窄的融资渠道对于发展中的中小企业极为不利。根据市场实际调查得知，中小企业往往将建设银行等为代表的国有大型银行作为主要的融资渠道，值得一提的是农商信用社为代表的地方股份制银行越来越受到中小企业的青睐。

3.融资综合成本居高不下

中小企业融资具有明显的行业特点：周期短、数额小、次数多、使用急，不过研究其申请时间与实际满足率发现，目前大多数银行在开展业务时往往使用的是评级--授信--用信--信贷的流程，所以实际操作过程中贷款制度比较死板，融资过程中需要付出巨大的时间代价和成本。

浙江中小企业大多规模较小，经营中遇到风险时抵抗能力较弱，导致企业持续经营难度大，而且大多数为家族式企业，并没有形成现代化的内部管理机制，企业内部存在诸多不合理现象，尤其是财务制度不能满足银行在信用评级上的要求，所以中小企业利用银行进行融资时难度较大，大型银行出于资金安全的考虑往往不重视甚至放弃这部分业务。

二、股权众筹市场的现状分析

股权众筹，译自英文“Equity-based Crowdfunding”，是一种基于互联网金融新型融资模式，投资者通过出资获取公司一定比例的股份，分享未来公司的股东权益。

1.网贷P2P行业分析

民间融资通过互联网的普及，孕育出了作为债权众筹的P2P网贷，通过2013年的井喷式发展，网贷平台的日益成熟，吸引了大量的中小企业寻求融资。

根据最新数据显示，在2015年8月份，浙江省贷款的总量为123.73亿元，在全国同类型贷款中占比得到12.67%；全国贷款余额达2834.72亿元，其中浙江252.62亿元占全国的8.91%；8月浙江平台的投资人数20.47万人，占全国比例10.05%；借款人数2.48万人，占全国4.49%。

2.股权众筹行业分析

通过2015年股权众筹协会公布的行业报告数据可知：股权众筹的发展如火如荼，年度众筹金额为50-55亿元，BAT、京东等互联网巨头作为新军成为行业黑马，整体市场处于前期的跑马圈地阶段。目前国内共有281家众筹平台，其中就有185家企业从事股权众筹业务，占比超过65.8%。随着国家相关政策的出台落地，股权众筹逐渐被认识，并且正成为重要的融资方式。

3.网贷P2P与股权众筹分析比较

近些年来P2P网贷快速发展，不仅为中小企业的融资提供了更加便捷的渠道，而且较大程度的降低了融资成本。但是P2P网贷风险在于行业准入门槛低，平台资质参差不齐，容易出现虚拟标的物、项目信息公开有限、平台建立自有资金池等，导致P2P网贷平台跑路事件时有发生。在实体经济下行的大环境下，中小企业难以承受高出银行贷款数倍的利率的短期借款，通过P2P网贷获取长期资金支持，完成中小企业转型升级也成了镜中花。

三、股权众筹的优势分析

随着互联网的进一步发展及监管体制的逐步完善，中国股权众筹融资快速兴起，不管是融资的项目方，还是投资者，交易成本通过融资平台的撮合变得极低，这是股权众筹融资能够得以发展的前提，且对于解决中小企业融资难的问题而言也具有现实意义。

1.扩宽中小企业的融资渠道，使其能够通过使用股权置换现金的方式，减少通过传统银行贷款流程造成的时间成本，提高中小企业的融资速度和社会资金使用效率，从而增加获取更多资金的机会拓展自身的资金池。

2.中小企业的发展需要适宜的融资环境和更加公平的资源配置。股权众筹依托着互联网媒介，为缺乏融资渠道的中小企业提供了相对低门槛的融资选择。并且以资金输入为纽带，来自互联网的投资人还可以为中小企业提供战略、发展上的建议，进一步推动中小企业的转型升级。

3.股权众筹模式下，中小企业更容易得到合理估值。在进行股权众筹时，看好企业的投资人会通过平台表明投资意向，通过投资人们公平竞争、互相交流。企业主亦能清晰了解企业融资前景。股权众筹有效地解决了融资过程的信息不对称，从而中小企业能够获得与企业估值相匹配的融资金额。

四、股权众筹面临的风险及防范分析

1.股权众筹模式自身存在的问题

（1）合法性受到质疑的风险

中小企业股权众筹的合法性存在疑议主要是因为在众筹中时存在有非法集资和非法发行证券的风险。首先，在社会金融管制下，以浙江中小企业民间集资，非法吸收公众存款的各种情况尤其盛行，造成了严重的社会问题。其次，股权众筹能不能公开发行核心为发行对象是否特定，目前大多众筹平台通过对投资者进行实名登记和资格审核的方式将其特定化，但这一做法实则有掩耳盗铃之嫌，恐难规避法律风险。

（2）项目审核机制不规范的风险

在众筹活动中，大多众筹平台的收益模式也是通过向投资和融资双方收取手续费实现，平台将撮合项目促成作为自身最大甚至是唯一的目标，这将导致平台的角色会成为利益指向性的融资中介，造成对融资企业的审核不够，信息披露不完全，对投资者刻意隐瞒不良信息，对企业进行夸大宣传，目的就是为了尽快的帮助企业实现融资，从而拿到分成实现平台收益。

（3）专业投资能力不足的风险

众筹参与者缺乏足够的专业能力：一方面，投资者面对企业或项目的风险，没有足够的能力进行准确的评估，在投资时具有一定的盲从性；二是，作为个体众筹投资人股权比例小、缺乏议价能力，无形之中增加了融资的难度。当企业进行估值时没有做到真实可靠，即便企业取得成功，投资者也有可能受到损失，没有得到预期的收益。

（4）退出渠道匮乏的风险

现在，采用股权众筹进行融资时，退出渠道并不明确，常见的模式有：分红、并购重组以及IPO上市。不过，仅仅就分红退出而言，绝大多数企业中众筹股东占有的股权比例较小，导致投资人到手的分红金额远难以匹配投资风险。研究并购重组发现，中小企业的经营信息闭塞，导致市场价值得不到有效准确的评估，企业要想实现并购重组困难重重。对于上市退出而言，中小企业都能成功上市的是极少数，这又导致了获得回报的可能性进一步降低。

2.股权众筹模式风险防范分析

（1）借鉴美国JOBS法案防范合法性受到质疑的风险

随着股权众筹的兴起，众筹平台作为筹资方和投资者之间不可或缺的纽带，是众筹融资成功的主要推动力。证监会在2014年根据行业发展动态和趋势制定了相关法律和行业标准。尽管如此，面对中小企业融资的特殊性，现行的管理办法内容仍然无法切实契合目前股权众筹行业的需求。

美国2012年颁布的JOBS法案是迄今为止关于众筹融资最明确、最全面、最成体系的法律规范，借鉴法案提出数点建议。

①约束众筹平台的服务拓展，作为中介机构，要保持特定的独立性，要严格禁止众筹平台从事与证券交易公司及担保公司有关的例如资产管理、投资顾问、提供担保等业务。

②众筹平台对投资者应当采取实名注册的方式并且对其信息的真实性审核，允许所有人了解项目信息，但只能由筛选出的合格投资者进行众筹。

③平台要承担起宣传众筹融资的风险以及提醒的义务，确保投资者能够完全了解收益权众筹存在的风险。

④证监会牵头会同银监会、发改委等出台有关发展制度和体系，保证行业健康发展；除此之外，坚持证券法中比较成熟的结构，积极借鉴美国在2012年颁布的JOBS法案中先进的发展理念，构建豁免体系。

（2）线下撮合机制防范项目审核机制不规范的风险

随着互联网技术的逐渐发展，信息传递的速度和质量不断提高，不过其自身的虚拟性特点，增加了企业融资中遇到的欺诈风险。线下撮合制度的提出为其提供了很好的解决途径，投资者与筹资方可以利用网络预谈，随后进行线下模式的撮合，将彼此之间存在的问题进行充分交流，最大限度的降低审核机制不规范的风险。

（3）风险提示和信息披露防范利益平衡机制不完善的风险

股权众筹将天使投资平民化，众多草根投资者成为主体，因此保护其合法权益，不仅仅是股权众筹行业健康运行的内在要求，也是保证市场公平公正发展重要的措施。政府要承担起立法责任，积极出台法律法规进行约束和规范。除此之外，股权众筹平台必须增强信息披露，中小企业发展经营特点尤为特殊，更加需要平台如实披露企业的经营管理、财务、资金使用情况等关键信息，消除投资双方因为信息不对称而引发的顾虑。

（4）搭建报价系统或对接新三板防范退出渠道匮乏的风险

证监会和中国证券业协会建立股权众筹报价系统，且股权众筹报价系统与私募股权投资基金的相关系统打通，这相当于资本市场的五板市场。随着报价系统的逐渐建立，不仅实现股权交易增加流通性，而且创造了更多融资方和投资方的对接机会，提高了资金的使用效率。除此之外，新三板完善中的挂牌条件规定，为中小企业的发展提供了无限的发展机遇，从而为投资者提供了合法的退出渠道，帮助投资者降低投资风险。

五、总结

中小企业作为浙江经济的中坚力量，其对浙江经济的可持续发展有着深远的影响，通过股权众筹这样一种借助于互联网，具有便利性、低成本优势的融资模式，尤其在股权众筹监管规则的不断推出将对行业产生促进作用，大量有实力的机构都会加入股权众筹行业，进一步扩大股权众筹市场，行业也会更加规范化、阳光化，相信在一定程度上能挽救中小企业的命运并且带动一大批中小企业的发展。

参考文献：

[1]左亚楠.忠慧法律管理评论：互联网众筹模式的法律风险管理[J].中国对外贸易，2015，（3）.

[2]吴雅琴.浙江中小企业转型升级中的开发性金融服务研究[J].现代商业，2015，（1）.

[3]何欣奕.股权众筹监管制度的本土化法律思考——以股权众筹平台为中心的观察[J].法律适用，2015，（3）.