证券化产品的定价方法

信贷资产支持证券大致分为资产支持证券 （ABS） 和抵押贷款支持证券 （MBS）。由于证券化产品的结构十分复杂，致它们的定价方式没有统一的标准。证券化的产品定价主要有三个重点。如下图所示，第一是定价理论的基础，第二是提前偿付问题，第三是折现率的计算方法。

资产支持证券 （ABS）

ABS定价的理论基础是现金流折现模型，其价格与其未来产生的现金流的折现值有关。由于ABS基本上没有嵌入式期权，因此不会发生提前偿付的问题，其折现率可以利用零波动率价差 （Zero-volatility Spread） 来量度。零波动率价差是指在国债的即期利率线上加全个价差后，使得ABS的理论现值与市场价格相等。

现实例子中，我们可以使用零波动率价差来为信用卡应收款项的ABS和汽车消费贷款的ABS定价。就信用卡应收款项的ABS而言，因为它们没有嵌入式期权，故此使用零波动率价差来定价是恰当的。就汽车消费贷款的ABS而言，虽然它们是有嵌入式期权的，但是基本上都不会被行使，因此也可以使用零波动率价差来定价。

抵押贷款支持证券 （MBS）

实际上MBS和ABS的定价原理很相似，但因为提前偿付的问题，MBS的定价过程要复杂于ABS。目前主要流行的MBS定价模型有固定提前偿付率模型 （CPR）、美国公共证券协会经验法则 （PSA）、美国联邦住宅管理局经验法则 （FHA） 及计量经济学提前偿付模型等。

MBS定价方法主要涉及两部分，一是确定提前偿付假设，二是选取定价模型。

就提前偿付假设而言，CPR模型假设贷款期间提前偿付率固定不变。……