江迪

企业为了更快地实现经济扩张，提高其在市场竞争中的竞争力，企业往往将并购作为集中产业链的有效手段。但是从以前案例来看，由于部分企业忽视了并购所引发的财务风险对整个并购活动的危害性，从而造成了整个并购活动的失败，因此有效地控制并购财务风险对企业并购具有重大的意义。企业并购过程中必须考虑的问题，本文就此展开研究。

一、企业并购及并购财务风险的基本内容

（一）企业并购的基本概念

1、企业并购的定义。企业并购是指在市场中由于企业间存在竞争，一家公司通过购买行动获得另一家公司部分或全部的股权，从而实现对其公司控制的一种经济行为。一般将并购方称为“并购企业”，被并购方称为“目标企业”。

2、企业并购的动因。正如上文所言，企业家想通过并购的方式来快速实现经济扩张，其动因一般体现在以下几方面：（1）获取战略机会。（2）降低企业经营风险。（3）获得经验共享和互补效应。（4）获得规模效益。（5）实现借壳上市。

（二）企业并购的财务风险概述

1、企业并购财务风险的含义。企业并购的财务风险是指并购方在并购前、以及在并购中所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的风险，使并购方所实现的结果与所期望的结果发生严重背离，从而使企业面临财务困境或财务危机。

2、导致企业并购财务风险的因素分析。根据我国企业发展的现状，本文将影响企业并购财务风险的因素归结为两个方面即：不确定性和信息不对称性。

二、企业并购财务风险的种类

（一）企业并购定价风险

企业并购定价风险有三种，本文将详细的对这三种风险进行分析，如下所示：

1、并购企业价值评估方法选用不当风险。并购企业在选择评估方法时需要慎重，一旦选用不当，也会导致对目标企业价值估计不准确。并购企业在并购计划阶段所选用的中介机构可能因为利益的驱使而选用不适合企业的评估方法，导致评估结果失真。

2、目标企业财务报表上的风险。并购企业对目标企业的预估主要是根据目标企业财务报表上的信息。过度的依赖于目标企业财报信息而不自己亲自在并购前对目标企业进行调查，可能会导致所得到的数据不准确进而使估定的价格不合理，使企业蒙受损失。

（二）企业并购融资风险

1、融资规模风险。企业在筹集资金时不能盲目地去筹集，而应该对筹集资金量、筹资的结构和成本做一个很好的预算。如果预算过高则会增加并购成本，降低企业的收益；反之加剧了并购活动的难度。

2、融资结构风险。企业通过发行股票的方式取得资金时，如果发行过多则会使其对企业的控制权变弱甚至使并购企业面临被其他企业收购的风险。

（三）企业并购支付风险

1、支付进度风险。如果企业一次性支付很可能会给企业带来大量的短期资金需求负担，不利于企业资金流动。如果并购企业在其与被并购企业所协商的支付时间段正好发生了资金流动困难，而并购企业仍进行支付则会影响企业的资金链。

2、支付方式风险。现行的并购支付方式主要有现金支付、股票支付、杠杆支付、金融衍生工具支付和混合支付等。然而各种支付方式所适用的条件不同，优缺点也不同，因此对企业所造成的财务影响也不相同。

（四）企业并购后的财务整合风险

1、并购企业的理财风险。企业在进行并购整合的时候会将并购双方进行各方面的融合，当然财务方面的融合是肯定避免不了的。然而这些整合活动会对企业并购的财务流程及财务行为产生恶劣的影响，使并购方实现的财政收入与预期的财务收益发生偏离。

2、财务组织机制风险。并购企业在整合过程中可能会因为新设置了一些财务机制、改变了目标企业原有的财务制度及财务职能，造成了并购企业所实现的收益低于所期望收益的结果。

3、财务行为人的风险。因为在财务整合中最关键的因素就是人，他们负责着企业财务方面的各项工作职能及活动，所以在整合过程中很可能出现因意见不统一而造成的财务人员内耗，借助整合初期财务混乱而产生的财务腐败，相关人员的能力及素质较差，最终影响财务措施的执行，财务监管不到位等状况。

三、针对企业并购财务风险的防范及控制策略

（一）企业并购定价风险的控制策略

1、并购企业应选择适当的价值评估方法。目前企业评估的方法有很多种，如收益法、贴现现金流量法等。并购方应根据自己的实际情况选用适当的评估方法。当目标企业处于正在继续运营的状态时，最好采用贴现现金流量法；当目标企业处于破产状态时，最好选用账面净现值法。

2、加强并购企业对财务报表固有缺陷的认识。企业应该采用市场调查的方法对构成报表的各个项目进入深入的分析，以此来确定目标企业的资产质量情况。此外企业还应利用一些表外的信息如专利权、特许经营权等无形资产的信息及企业一些未报的重大事项来发现财务报表上的漏洞，从而降低企业的财务风险。

（二）企业并购融资风险的控制策略

1、确定融资规模。并购企业在确定资金需求量时主要会涉及到收购的价格、为维持正常经营活动所需的资金量、并购活动中所发生的其他花费等要素，企业需对这些要素进行准确地测量并合理地安排资金。

2、确定合理的融资结构。合理地安排与调整融资结构可以使并购资本成本最小化，在此基础上并购企业也可以分析企业债务资本的组成结构，从而合理安排企业的现金流入及债务流出的组合，保证债务不会影响企业正常经营活动的进行。

（三）企业并购支付风险的支付策略

1、合理安排支付的进度。并购方可以确定更加合理的预算，使并购方所安排的资金在经营管理过程中能够得到充分有效的利用，降低支付风险。企业在核算完资金预算后就应该合理地安排企业并购的支付进度。企业可以选择分期支付。

2、选用适当的资金支付方式。企业在选择并购支付方式的时候最好是结合企业自身的情况，采取混合支付模式。

（四）企业并购后的财务整合风险

1、资源优化的整合。企业在扩大自己经营规模的同时，也应注意资源优化配置，将企业有限的资金在不同业务部门之间得到有效的分配，使企业的经营能力及创新能力不断增强。

2、财务组织机制的整合。笔者认为并购方在并购交易完成时应立即重建企业的财务会计制度，统一绩效评价口径，及时获取目标企业的信息。还需重新建立全面预算管理制度。

3、财务人员的整合。并购方在完成并购交易后应及时地向被并购方派遣相关人员来监督被并购方是否按照所制定的财务管理制度及指定的财务管理方法来进行日常财务工作管理。

综上所述，企业对并购活动的财务风险控制是企业扩大其经营管理规模的核心内容之一。（作者单位：河北经贸大学）

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