李春水

經過30多年的高速經濟增長，大陸新經濟正在以前所未有的速度帶動私人財富的創造和轉移，高淨值人群的可投資資產和人數皆保持了兩位數的增幅。如何通過科學合理的資產配置，在瞬息萬變的資本市場收穫財富的保值增值，已成為高淨值人群的關注重點。

在人民幣匯率波動的當下，財富階層資產配置領域形成了兩大逆向差異。值得注意的是，不同于300萬（人民幣，下同）額度的大眾富裕階層需要減少國內資產配置，騰出更多資金投向海外，1000萬額度的高淨值群體依然計畫加大國內股市的投資比重。

A股大幅震盪之後，人民幣兌美元匯率雙向波動頻率驟增，大宗商品價格徘徊在低谷，債市收益受降息衝擊持續下降，這些經濟新常態都促使高淨值群體與中產階級家庭的財富管理方式發生了巨大變化。

未來 海外投資將是趨勢

胡潤百富近日的一項調研顯示：存款和不動產（房產）投資仍然是大陸高淨值人群最主要的投資理財方式，98%的高淨值人群使用這兩種方式進行投資理財，且存款在高淨值人群的整個資產配置中占比38%，不動產占比35%，其他方式的投資相加，總額不足三成。這樣的資產配置方式，是大陸高淨值人群「務實」、「保守」投資理念的準確反映。不過業內人士認為，該種方式面臨諸多挑戰——如果房價下行，儲蓄利率走低，會使財富面臨極大的縮水風險。大陸高淨值人群的資產配置正在往多元化、合理化的方向發展——原本更關注低風險、固定收益類的投資項目，現在開始逐漸嘗試高風險、權益類、有波動性、帶創新性、相對有技術含量的產品（如PE等）。

不久前諾亞財富發佈《2016高端財富白皮書》顯示，約80%高淨值投資者計畫增加海外投資的配置比例，其中，45%高淨值人士選擇主要在中國香港地區配置海外資產，42%高淨值人士主要在北美地區配置海外資產。據悉，諾亞這份白皮書的調研資料，主要來自1000多名可投資資產1000萬元以上的諾亞客戶。

此前，宜信財富也發佈《宜信財富2016全球資產配置白皮書》稱，大眾富裕階層可投資金額在300萬～1000萬元之間，儘管他們依然會將銀行理財產品、股市、信託產品等作為主要的配產配置方向。但他們的海外投資需求同樣在增加，越來越多大眾富裕階層也在通過QDII、港股通等管道增加海外投資的占比。

高淨值人群仍加大國內股市投資比重

但值得注意的是，不同于大眾富裕階層需要減少國內資產配置，騰出更多資金投向海外，高淨值群體依然計畫加大國內股市的投資比重。據諾亞調研發現，約44%的高淨值人士正計畫在2016年增加股票與股票基金的配置比例。

2015年A股市場上演了大起大落的悲喜劇，滬指最高一度衝到5178點，2015年6月之後的股災，也讓A股投資者損失慘重，股票基金整體也大幅回撤、回吐不少浮盈。以私募股票基金為例，2015年前5個月全部基金平均實際收益率已近50%，在經歷股災之後，2015年前9個月平均實際收益率回落至20%。

但高淨值人群依然對A股未來比較樂觀。調研顯示，44%的高淨值人士將增加股票與股票基金的配置比例，計畫減少配置比例的只有16%。

諾亞財富認為，這一方面是因為高淨值人群從資產配置的角度將股票類投資作為基本的構成，另一方面也是對大陸資本市場發展具有信心的一種表現。此外，股票基金策略的豐富多樣也可能是原因之一，例如量化對沖、股票多空等策略不依賴於股市漲跌。

相比而言，儘管近期房地產市場火熱，約45%高淨值人士則有意減少投資性房地產（包括房地產基金）的配置比例，僅有55%的高淨值人士打算維持或增加投資性房地產配置比例。

海外財富配置未來空間巨大

諾亞財富、宜信的《財富白皮書》均顯示，國內高淨值群體與大眾富裕階層正致力於增加海外投資的比重。

在業內人士看來，這可能是此前國內投資者海外配置占比不足所造成的。

諾亞財富調研顯示，目前超過一半的受訪高淨值人士在海外資產的配置比例不到5%，甚至為零；占比比例超過10%的高淨值人士占比僅有22%。宜信則做了進一步細化，可投資資產在600萬～3000萬元之間的高淨值人士中，只有4%參與了海外投資；淨資產超過3000萬元的，只有10%的人配置了海外投資。

招商銀行日前聯合貝恩公司發佈的《2015中國私人財富報告》顯示，談及未來境外投資的資產比例，已擁有境外投資的高淨值人士超過半數將會考慮增加境外投資，另有40%左右的人士預計該比例將大致保持不變。

一位投行人士指出，當前國內高淨值人群海外財富配置比例遠遠低於全球平均水準，中國私人財富的海外配置剛剛開始，未來空間巨大，可以說，高淨值客戶已經全球化，但資產仍未實現全球化。

高淨值與大眾富裕階層配置差異探源

據諾亞財富人士透露，高淨值人士與大眾富裕階層增加海外投資的目的，其實各有側重。目前，約76%的受訪高淨值人士主要是為了分散風險，但是，其中也有相當高比重的高淨值人士，是基於家族傳承、合理避稅和投資移民等目的，開始加大海外資產配置。

相比而言，大眾富裕階層海外投資的最主要目的，主要是規避人民幣貶值風險。

受制於海外投資的金額不同，高淨值人士與大眾富裕階層的海外投資標的也有很大的不同。諾亞財富調研顯示，逾40%的高淨值人士將海外私募股權投資作為主要的配置方向，超過30%的高淨值人士主要投向海外股票及公募基金。至於大眾富裕階層的海外投資標的，主要是美元現金，以及能夠通過QDII、港股通等管道可以買到的境外公募基金、股票等。

「高淨值人士選擇海外投資標的時，更關注長期的投資回報率，對短期價格波動不是太敏感，而大眾富裕階層則希望所投資的海外資產能在中短期內實現較客觀的回報，抵消人民幣貶值的匯兌損失。」一位國內理財機構負責人表示。

家族財富傳承「興起」

事實上，通過加大資產全球化配置，越來越多高淨值人士與大眾富裕階層還希望能以此實現財富傳承的長遠目標。

諾亞財富的《2016高端財富白皮書》顯示，國內財富管理市場正發生著某些深刻的變化，其中一個重要變化，就是創富一代正在向下一代交接傳承企業或財富，催生了全面家族財富管理的需求。「某種程度而言，這也反映出高淨值群體的財富觀念轉變，從單一地追求高收益率，轉向注重資產配置的全面性，進而為財富傳承做準備。」上述諾亞財富人士表示。

但諾亞調研顯示，儘管海外投資占比持續增加，高淨值人士在財富傳承方面所做的安排依然顯得單一和落後，面臨不少風險。其中，分別有46%和37%的高淨值人士會選擇通過為子女購買保險、購置房產進行傳承財富。

「近期，前往香港購買保險規劃財富傳承的高淨值人士與大眾富裕階層的確為數不少。」上述國內財富管理機構負責人指出，但這未必能解決財富傳承的所有問題。究其原因，相比大眾富裕階層主要是將家庭財富傳承給子女，高淨值人士主要是事業有成的企業家，必須在財富傳承規劃時，充分考慮子女接班、家族企業永續發展、個人財富與企業資產風險隔離等問題，需要通過家族辦公室的專業金融服務，實現家族財富的長期投資理財，以及家族財富的風險隔離與傳承。