何佳艳

8月16日，李克强总理在国务院常务会议上表示：“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。” 同一天，中国证监会与香港证监会在京签署《联合公告》，原则批准深圳证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司建立深港股票市场交易互联互通机制。

港交所行政总裁李小加透露，预计深港通将在4个月后正式开通。他认为，两年前开启的沪港通是A股和H股互联互通战略的第一步，为我们开创了一种全新的资本市场双向开放模式，今日的深港通则以实践证明，这种模式是可复制和可扩容的。深港通的推出将是一个质变，意味着我们的“股票通”战略在二级市场层面已基本完成布局。

沪港通的升级版

李小加8月19日出席亚洲金融论坛时对媒体表示， 深港通在额度、进入门槛及可投资的标的方面，都要再作全面决策，不一定沪港通所有内容都包括在深港通内，但深港通一定是沪港通升级版。

首先，深港通为投资者带来了更多自由和便利。根据规则，深港通不再设总额度限制，只保留每日净流入额度，即北向130亿元，南向105亿元，同时沪港通总额度取消。李小加认为，总额度限制取消是一个重大进步。虽然目前沪港通总额度还有剩余，但对于机构投资者（尤其是海外机构投资者）来说，总额度限制始终是制约他们投资内地股票市场的一大顾虑，取消总额度限制可以让他们更加放心地投资，从长期来看，一定会鼓励更多海外机构投资者参与深港通和沪港通。

第二，深港通为投资者带来了更多投资机会。根据证监会与香港证监会共同签署的深港通《联合公告》，深港通下深股通的股票范围是市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及深圳证券交易所上市的A+H股公司股票。据中金公司估算，此次入围的深股通标的约872家，占深交所上市公司的48.8%，市值约占深交所上市公司的74.2%，成交额占比68.3%。据统计，872只投资标的中，包括约200只来自深圳创业板的高科技、高成长股票，与沪股通投资标的形成良好互补。

相比沪股通的标的，深股通标的展现了深交所新兴行业集中、成长特征鲜明的特色。根据银河国际发布的研报，上交所上市的公司较侧重于金融（占总市值的30%左右）、采矿业（12%）和房地产（约5%）。在深圳上市的股份中，金融是一个较小的板块，权重小于5%，超过70%的公司是与制造业和IT相关的。此外，深交所上市股份有很多香港没有的选择，如新能源汽车、人工智能、无人机和机器人。在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，深港通此次扩大投资标的至小盘股应该是吸取了沪港通的经验。沪港通开放标的主要局限于少数的大蓝筹，而这是内地股民不感兴趣的品种，内地股民最愿意参与的是“炒小”“炒新”。

相比沪港通下的港股通，深港通下港股通的股票范围则是在现行沪港通下的港股通标的基础上，新增恒生综合小型股指数的成份股（选取其中市值50亿港元及以上的股票），以及同时在港交所、深圳证券交易所上市的A+H股公司股票。投资标的的扩容，让投资者可交易的股票数量翻倍，可交易的市值也将大幅攀升。

第三，更丰富的交易品种。除了现有的股票，深港通未来还将纳入交易所买卖基金（ETF），为投资者提供更多选择。

此外，在投资者准入门槛方面，深港通比沪港通门槛更高。在“南向”的投资准入门槛上，深港通的设置和沪港通如出一辙。港股通投资者仅限于机构投资者及证券账户、资金账户余额合计不低于50万元的个人投资者。中国证券登记结算有限责任公司公布的数据显示，截至7月底，持有A股市值超50万元的个人投资者总数为293.1218万，与目前A股持仓投资者总数5085.41万相比，达到投资港股通要求门槛的投资者数量很少。这一门槛限制将大多数投资者都挡在了深港通的门外。此举是为了防范国内投资者特别是散户在投资港股时的风险。由于A股和港股两地市场存在诸多差异，许多在内地市场适用的投资逻辑在香港市场可能并不适用。

但在“北向”投资方面，深港通与沪港通略有不同。根据《联合公告》，深港通开通初期，通过深股通买卖深圳证券交易所创业板股票的投资者仅限于香港相关规则所界定的机构专业投资者，待解决相关监管事项后，其他投资者可以通过深股通买卖深圳证券交易所创业板股票。

李小加表示，深港通与沪港通采用同样的模式，这一模式最大的特色是以最小的制度成本，换取了最大的市场成效。通过这一模式，两地投资者都可以尽量沿用自身市场的交易习惯投资对方市场，可以最大限度地自由进出对方市场，但跨境资金流动又十分可控，不会引发资金大进大出，实现了最大幅度的中国资本市场双向开放，为两地市场创造了共赢。

难改A股运行逻辑

深港通会带来什么样的投资机会，能否改变A股固有的运行逻辑？

广发证券研报认为，在设计框架上，深港通和沪港通大致相同，参照已经运行了21个月的沪港通的表现，深港通的推出实际影响有限，既不构成利好也不构成利空，带来的投资机会整体来说不大，深港通开通后港资依然会优先选择业绩好、市值大、估值合理的行业龙头股。

2014年11月17日，沪港通正式开通，截至2016年8月1日，沪股通剩余总额度为1543亿元。广发证券认为，考虑到沪股通下总额度为3000亿元，这意味着沪港通开通后一年半多的时间，沪股通已使用的额度还不到一半，整体来说，沪股通不如预期中那样吸引香港投资者。此外，沪港通开通后，资金双向流动；沪港通下资金净流方向经历了一个由北上资金多于南下资金到南下资金多于北上资金的过程。截至2016年8月1日，沪港通下沪市资金累计流出800亿元。

以公布的前十大活跃个股交易数据为基础分析，截至2016年8月1日，沪股通净买入金额超过10亿元的股票共有16只，几乎全部为行业市值排名第一的龙头股。其中净买入金额最大的沪股通标的股票是贵州茅台。然而，自沪港通正式开通后，这16只行业龙头股表现良莠不齐，分化明显。广发证券认为，这意味着，沪港通开通后，有港资流入的行业龙头股也不一定会在股价方面体现出相对优势。

因此，沪港通的推出对A股实际影响较小，沪港通最多起到短期炒作的催化剂的作用，难以成为推动股价上涨的动力。其一，对于两地上市的AH股股票，高折价的A股并未因沪港通的推出而体现出相对优势。从AH股股票的折价变化看，沪港通开通之初，市场认定，A股的高折价有望消除，AH股估值将趋于一致。然而事实证明，AH股差价不是趋同而是扩大了。2014年11月沪港通开通时，AH股溢价指数仅为102.14，两地差价并不明显。一年后，AH股溢价指数扩大到141.74，到今年8月中旬溢价指数仍达125.95。

其二，大盘蓝筹股并未因沪港通的推出而体现出相对优势，沪股通交易额平均占比仅为不到2%，难以改变A股的投资者结构和市场风格的，也基本无法影响到大盘蓝筹股的估值和定价。

其三，高股息率股票并未因沪港通的推出而体现出相对优势，沪股通交易额太小，无法改变A股的游戏规则。

其四，买入港股稀缺的沪股通标的股票可能会因沪港通推出而体现出相对优势，但选中这类稀缺标的的概率不大；众多“稀缺标的”中，只有贵州茅台这一只个股是真正受沪港通持续影响的，且贵州茅台表现较好更多的是因为其自身基本面良好以及市场认可。

利在长远

尽管深港通不一定会给正处于调整期的A股市场带来持续性的利好，但业内人士在评价深港通的意义时，均认为此举利在长远。

李小加评价，沪港通和深港通都是一座天天开放的大桥，而不是一场音乐会，它的价值可能需要两三年或者更长的时间来检验。作为一项创新的互联互通模式，沪港通和深港通着眼于长远和未来，其升级和完善将是循序渐进和持续的。短期市场的波动主要取决于投资者的情绪变化，无法预测，但是长远来看，互联互通机制一定会给两地市场都将带来十分深远的影响。

业内人士认为，深港通将带来长期的投资机会，并有助于推进资本市场制度建设。首先，深圳是中国经济最具活力的区域之一，众多成长性的企业对国际投资者自然有独特的吸引力。不同于与香港市场行业分布有一定相似之处的沪市，深港两地的开放融合将孕育新的投资机会，带给海外投资者直接投资于中国新经济的机会。其次，深圳可以借助深港通实施的契机，进一步完善市场制度。香港市场拥有完善的交易制度和丰富的市场工具，且投资者大多来自海外，为专业的投资机构。随着深港通的开启，深圳可以近距离借鉴香港的各项制度机制，进一步完善配套政策。