赵照++李保林

摘 要：以我国创业板指数为研究对象，在正态分布、t分布和GED分布假设下比较分析不同类型的GARCH模型，预测不同置信水平下收益率序列的VaR值，并对结果进行比较和检验，得出如下结论：尽管EGARCH和PARCH模型预测的VaR值比GARCH和TGARCH模型更加精确，但模型种类的选择并非VaR值度量的关键，而分布假设与显著性水平则是影响VaR值精确度的关键因素。在正态分布下，当置信水平较低时，估计的VaR值能较好地刻画收益序列的尾部特征，但当显著性水平很高（如99%）时，估计的VaR值存在低估风险的现象；在t-分布下估计的VaR值存在高估风险的现象；在GED分布下，无论显著性水平的高低，GARCH类模型均能很好地刻画收益序列的尾部特征。

关键词：创业板市场；在险值（VaR）；GARCH模型；后验测试

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2016）03-0057-07

一、引言

创业板市场又称成长板、新市场等，是为自主创新企业和其他成长型创业企业的发展而设立的新市场。与主板市场相比，创业板以自主创新企业和其他成长型创业企业为主要服务对象，企业上市门槛较低，信息披露监管更严格，通常情况下创业板的成长性和市场风险均要高于主板。自2012年12月以来，创业板涨幅屡创新高，指数从585.44点持续上升到2015年6月5日的4 037.96点，成为投资者追捧的对象。但在创业板指数不断走高的同时，上市公司的业绩出现严重分化，在经济新常态下这种脱嵌式发展存在较大风险隐患。新常态背景下，随着资本市场的完善，股价的变动将逐渐反映公司经营的绩效，仅凭估值投资获取超额收益的时代将逐渐失效。……