严若森　张志健



家族超额控制对企业投资效率的影响研究
——基于社会情感财富的分析视角

严若森张志健

摘要:基于社会情感财富的分析视角，笔者实证检验了家族股东会、管理层超额控制对企业投资效率的影响。结果表明，股东会家族超额控制会降低企业投资效率，而管理层家族超额控制会提高企业投资效率，社会情感财富损益则是家族企业投资决策的主要依据。中国家族企业应通过合理配置家族管理涉入来维持社会情感财富水平，以期实现投资效率的优化，且须落实泛家族化管理机制，藉此提升社会情感财富的治理作用。

关键词:家族超额控制; 社会情感财富; 企业投资效率

企业投资效率(Corporate Investment Efficiency)涉及企业过去投资成本的回收与未来长期收益的获取，是上市公司资金安排方式是否有效的重要影响因素。已有的文献主要基于委托代理理论，论述了上市公司内部控制权结构和外部环境如何影响企业投资效率。然而，并非所有企业的控制权体系均为无差异的，家族控制(Family Control)这一异质性治理机制导致家族企业具备独特的管理情境。作为企业控制权架构的核心，家族控制直接影响了企业内部的代理冲突和收益外部性，进而影响所有者对投资机会的识别和对现金流的消费意愿，这会导致投资组合错配和资金滥用现象的出现。

迄今为止，直接探讨家族控制对企业投资行为影响的研究较为罕见，涉及二者关系的文献主要基于其他研究领域展开，如企业风险承担、长期目标导向等。……