严瑾

摘 要：企业资产证券化作为一种创新的金融工具，丰富了企业的融资渠道，解决了融资困境，本文从企业出发，以华侨城作为案例，分析了华侨城欢乐谷入园凭证资产证券化的市场效应，分析其是否增加了股东的财富，是否提升了企业的价值。

关键词：企业资产证券化；市场效应；华侨城

一、华侨城相关情况介绍

华侨城旗下的重要资产之一就是在业内规模最大、名声很响的欢乐谷主题公园，分布在我国许多大型城市。近些年来，欢乐谷主题公园的门票收入呈现逐年上升的趋势。2012年12月4日，华侨城A聘请中信证券作为本次专项计划的管理人，作为项目的管理人，其以入园凭证即门票收入作为基础资产，设立并发行了该项专项管理计划。专项计划的发起人为深圳华侨城股份有限公司及其子公司北京世纪华侨城和上海华侨城投资发展有限公司，本次的总发行规模为为18.5亿元。

二、华侨城市场效应分析

1.确定事件期

华侨城入园凭证专项资产管理计划于2012年10月30日获得证监会批复，公司于2012年11月21日在公告上刊登了关于公司资产证券化进展公告，所以我们选择2012年11月21日为事件发生日，将其做为第0天。事件期为[-5，5]，由于市场中经常可能出现公告信息提前泄露的现象，为了全面了解华侨城入园凭证获得连续的交易数据较好地拟合华侨城股票收益率的市场模型，我们选取事件期前100个交易日为估计期。

2.计算正常收益率

3.实证结果及分析

通过实证分析，我们得出结果，在事件期内超常收益率的均值为4.28%，累计超常收益率的均值为0.77%。超常收益率和累计超常收益率均为正，可以看出在窗口期内华侨城入园凭证专项资产管理计划使得华侨城A（000069）的收益率超过了综合A股市场的盈利水平，综合这一段时间内超额收益率与累计超额收益率的趋势图，我们得到资产证券化的公告给其股东带来了正面的财富效应。观察超额收益率的走势，明显可以看到超额收益率在公告前的几个交易日就出现了明显的上升趋势，这就说明了存在信息不对称的情况，有些投资者在公告公布之前就已经知道了内幕消息，总的来说，证券市场对于华侨城入园凭证资产证券化行为认为是利好的，带来了一定程度的财富效应。市场反应分析可以说明企业通过开展资产证券化项目，在投资者心目中的价值得到了较大的提升，因此，能积极的发挥企业的财务效应，给企业带来新的发展空间。

三、结论与启示

随着资本市场的不断完善与发展，企业资产证券化业务以其融资门槛低的优势在资本市场上发挥着必不可少的作用。从华侨城案例资分析来看企业资产证券的开展增加了股东财富，提升了企业的价值。

为了能够更好的推进企业资产证券化的发展，积极利用资产证券化优势，应从不同的权益主体出发，包括原始权益人、金融中介服务机构、监管机构。首先，企业在选择资产证券化时，应该考虑企业实际情况，分析被证券化的资产是否能够产生预期未来的现金流量，根据历史数据加以仔细分析。同时，还要考虑企业是否在以后各期能够如期偿还本金和收益，会不会给企业的流动性影响，进而导致了现金流的断裂。我们应该充分发挥资产证券化的积极作用，优化企业结构。

其次，监管机构应完善相关的法律法规建设。应提升相关市场投资资金吸纳能力，加快吸引资金的投入。一方面，政府出台一系列政策鼓励民间投资，且建立了上海自贸区，无论是海外还是国内的民间资金都潜藏这巨大的开发潜力。另一方面，应积极鼓励社保资金和保险等进入市场，加快市场资金注入。

最后，相关从业和监管人员在掌握基本的金融知识的基础上，还要掌握目标行业的发展动态和趋势。从业人员必须对行业发展有了深入了解，专项计划管理人对企业资产证券化的运作发挥着重要的作用，可以使使管理人设计适合企业的资产证券化模式，灵活运用，并积极的发挥其财务效应。由于我国企业资产证券化的相关法律法规的限制，只有机构投资者才能参与到后期计划的购买，因此应该积极的推动机构投资者的专业水平的提升。

参考文献：

[1]徐焕章，张清华.资产证券化发起人的收益研究[J].西安工程大学学报，2009，23（6）：120-123.

[2]周蓉.企业资产证券化的实践思考[J].当代经济，2012：146-147.

[3]葛培健.企业资产证券化操作实务[M]上海：复旦大学出版社，2011：28.