周璐

摘 要 本文以上市公司经营权与所有权分离的普遍现状为切入点，阐述了公司股东在选择经理人时，往往会产生的内部代理问题。在从多个角度具体分析代理问题的同时，提出解决代理问题的较可行之道。

关键词 股东权益；经理人；两权分离；代理问题

1.1公司管理的目标

对于上市公司而言，财务目标就是最大化现有股票的每股现值。财务经理通过增加股票价值的行动，最大限度地保护股东的利益。但是在大型公司，所有权可能分散在大量的投资者的手中。在这种情况下，管理层有可能为了达到自己的目标而牺牲股东的利益。这就会产生代理问题。

1.2代理问题

在一个公司内，股东和管理层之间的关系被称为代理关系。当一方雇佣另一方代表他的利益时，代理关系便产生了。比如：在一个二手车市场，车主会雇佣二手车店职员帮忙卖车。我们假设，这个佣金与车子最终的售价无关，而是一个固定的价位。在这个情况下，委托方即车主希望卖出更高的价格，而代理方即二手车店职员往往希望得到更高的佣金，所以有可能产生店员为获得回扣，而自愿主动为顾客压低买家的情况。站在顾客的角度，只要回扣和最终的成交价低于该车车主本身提出的价位，顾客就是有利可图的，同时代理方即二手车店员也将或得一笔可观的佣金，在二手车车主不知情的状况下，就产生了代理问题。

在所有这一类的关系中，委托方和代理方有可能存在的利益冲突被我们称为代理问题。

1.2.1代理问题产生的原因

代理人和委托人在利益上存在潜在的冲突。而其直接原因则是所有权和控制权的分离，即股东和经理人之间的利益不一致，而代理问题的本质原因是信息不对称。具体化分析，可以分为以下几点：

1.薪酬与在职消费？

现代公司所有权与控制权的分离，股东与管理层之间委托-代理关系的产生，会造成一种危险：公司经理可能以损害股东利益为代价而追求个人福利。经理们可能会给他们自己支付过多的报酬，享受更高的在职消费，可能实施没有收益但可以增强自身权力的投资，包括一些并购其他公司等，还可能为稳固自己在公司的地位，保留公司一部分并不需要的劳动力，这样的行为直接增加了公司的运营成本。

2.闲暇还是努力工作？

在一个存在代理关系的公司中，因为经理人也是受薪雇员，同样会产生以努力程度为基础的代理问题。当经理人持有更少的股权，这样的经理人偷懒的概率更大，也就是说在这样的管理层的管理之下，股东价值遭受损失的内在可能性更大。而经理人的偷懒程度难以刻画，这无疑加深了股东的监管的困难程度。

3.稳定还是冒险？

当经理人的报酬中很大一部分由固定工资组成时，经理人员的风险偏好可能更接近于债权人，而不是股东。财务危机或破产会对经理人员的名誉造成影响，会极大地减少经理人员的价值，增加了他们另谋职位的难度。经理人员可以有效地应对威胁公司生存的事件，但当情况发生好转时，他们报酬的增加却有上限，奖金数目经常为工资的特定百分比或是一个固定数目。这样不够对称的工资上浮和下降程度，使得经理人在做出决策的时候往往会经理人员会利用公司的投资与财务政策减少公司所面临的全部风险。比如，他们可以选择扩张已存的生产线，利用已知的技术等具有更小风险的行为，而不是投资于具有开创性的产品、开拓新的市场。

4.独立还是控制？

股东或者因为缺乏必要的管理知识和技能，以至于没有能力来监控经营者；或者因为其主要从事的工作太繁忙，以至于没有时间、精力来监控经营者。在两权分离的情况下，股东并没有充足的企业家才能，一旦股东过分监管经理人的经营行为，很有可能会适得其反使得公司的营运情况更加糟糕。而在缺乏监管的情况下，经理人又有可能依仗自身的经营权为自身谋福利。

1.2.2代理成本

代理成本是指因代理问题所产生的损失 ，及为了解决代理问题所发生的成本。

1.直接成本

在公司经营过程中，一旦经理人逃过监管，利用自身职务之便谋求自身权益最大化，往往会损害公司的利益，即会影响公司所有者利益。在这样的管理模式中，当经理人将公司的资源用于能够给他本人带来个人福利的活动，公司需要为经理人的行为买单，付出巨大的支出。

为防止经理人做出不利于公司所有者利益的决策，往往需要股东设计一整套监督管理层的机制，同时雇佣人员投入监督经理人。一旦形成这样的机制，就会使得公司承担股东与经理人之间订立、管理、实施那些或明或暗的合同的全部费用。

2.间接成本

当经理人从自身风险偏好、福利最大化的角度出发，没能做出最有利于公司成长的决策。这样的经理人往往会影响整个公司的发展前景，使得公司失去较好的机会，阻碍了公司的发展。比如，在经理人做出决策时，会以一种保守的态度面对公司的创新，从而公司就只能维持旧技术和旧生产线，错过公司转型突破的良好时机。

1.2.3代理问题的解决途径

1.管理层薪酬

可以采用激励机制协调管理层利益与股东利益，对管理层建立合理的激励机制以确保达到公司发展的既定目标。在确定合适的激励机制前，要对现任管理层考察，量身定制一套满足管理层要求又能保护公司发展空间的激励机制。

2.公司控制权

建立竞争机制，其他候选经理人产生的威胁会提升现任管理人追求自我利益的机会成本，这样的竞争机制会带来公司更好的管理。在竞争机制带来的影响中，容易偏离预期中的效果，所以竞争机制的强度是需要股东谨慎选择。