在LNG供需面没有实质性改变的前提下，应警惕LNG产业资本掩盖下的泡沫。现实货量及资金容量决定LNG运输市场的成长性将非常有限

过 去几年，基于对碳排放的普遍担忧以及对化石能源使用前景的负面判断，同时新兴经济体成长表现出对能源的渴求，使世界能源格局发生重大调整，为天然气（包括LNG）发展带来前所未有的机会。加之资本的积极运作，一定程度上掩盖了该领域的系统性风险和不确定性，LNG一度成为能源行业的新秀。

在跨海域的LNG贸易中，海上运输是绝对主力。作为船舶运输领域的一个细分市场，LNG运输曾被业界看好，但是，这个“好”很难说没有被放大。即便是在市场上升期，这个细分市场的现实货量和前景，及其资金容量和成长性，与散运、油运和集运市场相较都是非常有限的。在市场期望看到其成长的时候，应该考虑到其“物种”属性，想要收获“龙种”，下的却是“跳蚤”，那也是很无奈的事。

LNG失去经济性

石油作为基础能源，其价格具有风向标作用，包括煤炭和天然气等能源价格会随之波动。作为石油的对标能源，油价暴跌，对LNG开采具有致命打击。某油气行业专家向《航运交易公报》记者表示，当油价维稳在70～80美元/桶时，开发LNG还有不错的经济效益，但当油价跌破50美元/桶，也就达到了LNG的盈亏点。

当前，全球经济失速，原油价格曾跌破30美元/桶，天然气价格也大幅下挫。去年，天然气期货价格Henry Hub全年均价为2.62美元/百万英热，同比下跌39.8%；现货价格英国NBP全年均价为6.62美元/百万英热，同比下跌14.0%。天然气价格已经接近甚至突破成本线，经济性不再，即便清洁、环保再有说服力，皮之不存毛将焉附？LNG价格已无法撬动需求。

低油价下，油气储量价值持续缩水，LNG企业经营业绩遭受重创。去年，埃克森美孚、壳牌、BP、雪佛龙和道达尔五大国际石油企业，以及挪威、巴西、马来西亚等6家国家石油企业的营业收入和净利润分别下降40%和70%左右；康菲、安纳达科等10家独立石油企业的营业收入下降幅度达45%，全部陷入亏损。除此之外，斯伦贝谢、哈里伯顿等技术服务企业也多数亏损。

为应对危机，各石油企业纷纷减少上游投资，据巴克莱银行估计，去年油气上游资本支出为5210亿美元，同比减少22%。其中，五大国际石油企业资本支出降幅均在15%左右，计划削减运营成本82亿美元，并大幅裁员；斯伦贝谢等技术服务企业在资本支出下降近40%的同时，裁员近7万人。

出于强化优势、降本增效考虑，油气行业的并购重组活动增多。为提高在深水领域LNG的竞争能力，壳牌以530亿美元收购英国天然气企业BG，成为全球最大LNG企业；斯伦贝谢以124.3亿美元收购Cameron公司，一体化服务能力得以进一步提升；陶氏化学公司和杜邦公司宣布对等合并，合并后市值超1300亿美元，成为化工领域全球第一大企业。

供应过剩加剧

天然气市场并不是全球化的市场，从市场流向看，全球LNG主要由卡塔尔、马来西亚、印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚等国流向亚太、欧洲和北美等国家和地区。根据国际天然气联盟统计，目前全球共有22个国家和地区进口LNG，共有91个LNG接收站，接收能力达6.88亿吨/年，共计388个储罐，约合4453万立方米储存能力。

然而，受宏观经济下行及与竞争能源比价关系恶化的双重影响，自2014年以来，需求端的亚太国家和地区的LNG进口量增长出现疲软：2014年韩国LNG进口量同比大跌9%，而根据韩国贸易工业能源署2013年制定的天然气供需计划，2020年其LNG进口将由目前的4000万吨降至3400万吨；中国受经济增速放缓等因素影响，LNG进口增长率由2013年的23%降至2014年的14%，预计去年仅增长3%；作为全球最大LNG进口国的日本，随着重启核电项目，其未来LNG进口需求将基本停止增长，去年日本LNG需求预计为8710万吨，同比减少约140万吨，预计至2040年LNG年均增长仅保持0.2%。

由于LNG出口装置极度重资产，每百万吨LNG需投资20亿元，现行市场低迷之下，LNG企业不得不依靠生产弥补前期投入的成本，LNG产能不断投放，致使LNG市场供给过剩进一步加剧。去年，全球新增LNG产能2000万吨，总产能达3.25亿吨，同比增长5.2%。

雪上加霜的是，伴随着规划LNG项目陆续建成投产，还将形成更大的LNG产能（见图）。按照规划，今年全球LNG新增液化能力1.2亿吨，2018年新增液化能力将达1.6亿吨。此外，北美、俄罗斯等地还将加入LNG行列。根据规划，预计2020年前，美国将有14个天然气项目投产，超过28条生产线，设计液化能力超过14880万吨/年；澳大利亚将有12个项目投产，22条生产线，设计液化能力为9120万吨/年；俄罗斯将有4个项目投产，设计液化能力超过4650万吨/年；加拿大将有9个项目投产，设计液化能力为9000万吨/年；非洲将有3个国家在建LNG项目，共12条生产线，设计液化能力为6310万吨/年。在东北亚现货市场需求有限，LNG大幅过剩的情况下，将出现更多违约、转售以及合同复诉求。

泡沫已浮现

全球LNG产业近年来发展迅速始于美国的“页岩气革命”。 美国依靠页岩气，能源业发展呈现繁荣，不少油气企业通过各种资本途径圈到资金，填补自身的投资缺口。

但油价大跌，资本市场逐渐对LNG经济性失去信心，LNG企业的融资成本大幅上涨， 负债攀升，再融资能力不断下降。

在LNG发展之初，市场便有针对“页岩气革命”的质疑，认为页岩气提炼LNG的产业不但离盈利很远，还存在金融障碍。LNG与油井产量曲线不一样，LNG开采之后衰减速度非常快，很难维持固化的产量，一般运作一年，LNG的产量会下降60%左右，当开采量只占初始产量的10%左右，该块区LNG开采即宣告结束。而巨大的开采率下降幅度对涉足LNG的油气企业而言影响是负面的，为避免由此带来的负效应，这些企业不得不钻探更多新井，陷入资本无限循环投入的怪圈。

在ISH能源咨询专家Ed Kelly看来，当前全球LNG市场的弱势表现透露出的是产业进入周期低处还是面临结构性调整，尚无从得知。但LNG市场正上演一场“抢椅游戏”，在极端困难的情况下，LNG开采技术服务企业仍保持2%～3%的研发投入强度。在“椅子市场”供需没有实质性改变的前提下，进入的新资本却改变了价格水平，产生了泡沫，产业发展应警惕这种资本掩盖下的泡沫。

能源出口获美国政府批准后，在供需失衡加剧的当下，2016—2020年间，美国将成为未来全球LNG产能增長的主要区域。不管是误区还是骗局，中国发展LNG产业，应当在能源结构、新能源革命和风险控制之间做好平衡。

无论中长期LNG产业的泡沫是否存在，仅就当前的市场、产能、价格与投资之间的关系来看，LNG产业的泡沫已经产生，并且在增长中。虽然主要的大项目在地缘政治博弈的推动下仍然顽强推进，但可以预计，当这些产能一旦推向市场，市场的情形将更加严峻，此时任何地缘政治的考量都无法掩盖其市场上的失意。