孙世杰

《航 运交易公报》今年第8期《现代商船遭遇“生死劫”》一文对现代商船的债务现状和可能的解决路径作了详细报道。记者追踪发现，现代商船在遭遇债务危机后，短期内采取了一系列措施，以期在尽可能短的时间内降低负债率，走出财务泥沼。

合剂的配方

现代商船推出一揽子财务重整计划（见表1），从手段上来说，可以类比传统医学中的“合剂”。

第一剂药——出售各类资产。资产减持，显而易见的作用是来钱快，但还有一个隐性作用或许被很多人所忽视，那就是在经济大环境进入冰霜期的今天，任何固定资产都有可能成为拖累企业的“劳什子”，企业大多数时候，是在割疮剜肉。

2月3日，现代商船发布出售包括现代证券在内的旗下3家金融机构的公告，随即收到多家买家的意向书；2月29日，现代商船宣布关闭招标窗口，计划在3月初择优考量，推出一份最终候选人名单，进入末一轮角逐。

2月5日，现代商船与H-Line签订有关散杂货业务交割的正式协议，完成其总额高达1200亿韩元的散杂货业务总体出让计划，从而将其总额高达5400亿韩元的债务总规模显著降低至4200亿韩元。

另外，据悉，现代商船的现代釜山新港股权转让计划（50%+1模式）在紧锣密鼓地展开中，预计上半年将达成初步意向。

第二剂药——紧急流动性援助。截至1月29日，现代商船通过出售现代峨山和现代证券的股权和债权募得资金700亿韩元，值得关注的是前一笔交易。2月11日，朝鲜境内的开城工业园区关闭，直接经济损失初步估计高达8152亿韩元，现代峨山也损失惨重，这没有先见的“先见之明”似乎预示着现代商船已经到了否极泰来的时候，2月18日，现代集团董事会主席玄贞恩宣布以个人名义向现代商船注资300亿韩元。

第三剂药——谋求外援。2月22日，现代商船宣布成立一支由专家组成的债务处理团队，将集中精力与各大船东研讨减租事宜，同时争取在3月中旬与各债权人达成协议，谋求各种减债的可能性。

有关专家表示，韩国企业一贯以坚韧执着著称，特别在风险爆发期，其处理风险的能力和经验值得中国企业借鉴。就现代商船的一系列动作看，可以说是组分多、分工明、见效快、作用深。对于病入膏肓的企业来说，“合剂”不仅仅是“治病”，还兼顾了“内调”，“治病”或许只能让企业苟活，但“内调”却可以“理气固本”、“延年益寿”。嚯，真那么神奇么？

合剂的主方

就目前来说，这副“合剂”中的其他组分均已见到应有的效果，用现代商船官方的话来说：重组计划成功完成后，现代商船将转变成为一家体质更为健全的企业。然而“合剂”的主方却显得姗姗来迟，因为不论从牵涉面的规模、债务的份额和谈判的难度，谋求外援都已成为视线的焦点，虽然让“贪得无厌”的船东分享既得利益怎么看都不那么靠谱。

一支由现代商船内部专家和其法律顾问公司Millstein & Co.的律师组成的债务处理团队，近日来正奔赴全球各地，与各大船东商讨船租的减额事宜，以免企业陷入全面破产保护的窘境。谈判中涉及的船舶计41艘（其中4艘为在建船舶），船型为2100～1.31万TEU，租期为2017—2028年不等（见表2），其中在纽交所上市的Danaos Corp.拥有的“问题船舶”最多，达13艘、82852TEU，占比31.7%。

现代商船发言人表示，与船东们的谈判任务必须赶在3月中旬完成，因为接踵而来的就是与各大债券持有人的谈判。3月初，债券持有人陆续收到来自现代商船的邮件，主旨是恳求各位债券持有人缓兑将于4月份到期的、高达1200亿韩元的公共发行债券。从这个层面上讲，与船东的谈判变得不容有失。一方面，现代商船将从租金减降中获得现实利益；另一方面，一旦谈判成功，对提振债券持有人的信心也大有裨益。

合剂的引方

相比船东，整个市场更在急切地观望现代商船的主要债权人——韩国产业银行（KDB）的下一步的动作。2月底，KDB宣布，只有现代商船同时达成船东减租协议和主要债券持有人缓兑协议后，才会考虑适度减轻现代商船的债务规模。

有可靠消息表明，在3月份完成与船东、债券持有人的谈判后， KDB将会同Deloitte会计事务所审定现代商船重组计划的推进情况。Deloitte会计事务所日前表示对现代商船在重组方案上的积极努力知会于心。所以有乐观派估计，KDB对现代商船的财政支持几乎已是板上钉钉的事情了。

分析人士认为，KDB之所以会在这个节骨眼上拯现代商船于水火，很大程度上是基于韩国海洋渔业部日前的一次表态，希望相关机构通过“航运贷款”，将现代商船的负债率由980%降低到400%的水平。现代商船发言人当天表示，如果能得到债务减免，将有助于企业在市场上重展拳脚，并重塑企业形象，以较低的成本费用取得较大型的船舶，从而增强企业的市场竞争力。

KDB作为韩国最有影响力，也是唯一一家政策性金融机构，每每在诸如三星重工、大宇造船、STX造船和斗山集团等企业遭遇危机时“挺身而出”。如今，KDB作为韩国政府的“代表”发声力挺现代商船，人们有理由相信现代商船将借此渡过难关。

《航运交易公报》企业研究人员指出，韩国企业及其身后的政府、金融机构在处置危机时所表现出的能力和决心，往往使中国一些企业在类似情况下自叹不如。其中关键不是救与不救的决断，而是如何重新处置风险，将社会利益最大化。该研究人员进一步强调，要注意的是，既不是政府利益最大化、金融资本利益最大化、企业资方利益最大化或管理层利益最大化，也不是劳工利益最大化，而是整个社会利益最大化，包括保护了资本投入，保留了工作机会，保证了技术优势，避免了工艺流失等等，这不仅需要政府和资本的智慧和心胸，也需要劳工和旁观者的智慧和心胸。

《航运交易公报》近期对现代商船深陷财政危机的跟踪报道，目的就是为业界引荐一种现代企业面对困境的现实操作思路，深度解读现代商船在危机面前展露出的韩国企业特有的“自赎精神”。正如某业内专家说的：“顺境是生活，逆境是艺术。”