彭锋(中电科技国际贸易有限公司)



股利公告与债券价格：财富再分配假说还是信息含量假说？

彭锋
(中电科技国际贸易有限公司)

【摘要】本文从公司股东和债权人的利益冲突的角度出发，选取2002～2014年所有发行了可转换债券的公司为样本，运用事件研究法实证研究股利公告对可转债价格的影响，分析控制公司的股东是否利用股利政策来剥夺债权人的财富，并验证国外两种解释股东和债权人之间冲突的理论假说对中国市场的正确性。研究发现，股利增加对可转债债权人来说是利好消息，而股利减少对可转债权人来说是利坏消息，即支持信息含量假说，可转债的价格与股利增加正相关，而与股利减少负相关。

【关键词】股利政策可转债券

一、引言

在股权相对集中或高度集中的我国上市公司中，由于大股东掌握着公司的实际控制权，他们的自利天性与机会主义行为，会导致其利用控制权损害中小股东的利益，于是就产生了大股东与小股东之间的利益冲突。目前我国学者主要是从控股股东和中小股东的利益冲突的角度来研究中国的股利政策。学者们研究发现上市公司分配现金股利是大股东对流通股股东的掠夺行为，并提出了现金股利“利益输送”假说进行解释，即分配现金股利是导致流通股价值向非流通股转移的再分配（陈晓等（1998）、陈浪南和姚正春（2000）、俞乔和程滢（2001）、何涛和陈晓（2002）、Lee和Xiao（2004））。

然而，股权相对集中和二元结构基本上是我国的一种特殊情况，国外的很多上市公司都是股权相对分散的全流通股票。……