□文/周丽华（新疆财经大学金融学院　新疆·乌鲁木齐）



非储备性金融账户逆差与人民币贬值

□文/周丽华
（新疆财经大学金融学院新疆·乌鲁木齐）

［提要］ 2016年5月25日，人民币兑换美元汇率较前一交易日下调225点，人民币对美元汇率创自2011年3月以来的最低水平，达到了1美元兑换6.5693人民币。美联储加息，美元升值是造成人民币贬值的短期因素，然而2015年我国的金融项目逆差大幅度增加是形成人民币贬值的内在动力。那么，从中长期来看，人民币是否具有持续贬值的经济基础呢？人民币币值未来发展趋势成为国内外相关部门关注的焦点。

关键词：非储备性金融账户；逆差；人民币汇率

收录日期：2016年6月12日

一、非储备性金融账户逆差对人民币币值变化的影响

从理论上来讲，当一国的国际收支出现逆差时，那么一国的货币将会贬值。从我国国际收支差额的变化来看，国际收支顺差规模最大的年份集中在2007年、2008年、2009年、2010年、2011年、2012年和2013年，这一时期我国的国际收支顺差规模保持在4，000亿～5，000亿美元之间，特别是2013年的国际收支顺差高达5，090亿美元，但是从2014年以来，我国的国际收支顺差规模呈现出大幅度减少的状态，2014年的国际收支顺差规模仅为2，579亿美元，较2013年减少了2，511亿美元，2015年的国际收支顺差仅仅实现了1，882亿美元，较2014年减少697亿美元。

人民币汇率的变化与我国国际收支顺差规模的变化之间存在一定的内在联系，2005年7月21日人民币汇率制度的重大改革形成了人民币兑美元不断升值的条件，随着我国国际收支顺差规模的持续扩大，人民币对美元呈现出单边持续升值的状态，由2005年末的1美元兑换8.0702元人民币，到2006年末的1美元兑换7.8087元人民币，到2007年末的1美元兑换7.3046元人民币，到2008年末的1美元兑换6.8346元人民币，到2009年末的1美元兑换6.8282元人民币，到2010年末的1美元兑换6.6227元人民币，到2011年末的1美元兑换6.3009元人民币，到2012年末的1美元兑换6.2855元人民币，到2013年末的1美元兑换6.0969元人民币。伴随着2014年以来，我国国际收支顺差规模大幅度地减少，人民币对美元汇率也呈现出不断贬值的状态，由2014年末的1美元兑换6.1190元人民币，到2015年末的1美元兑换6.4936元人民币，到2016年3月末的1美元兑换6.4612元人民币，到2016年4月末的1美元兑换6.4762元人民币，到2016年5月末的1美元兑换6.5315元人民币，到2016年6月初的1美元兑换6.5679人民币。

近年来，我国国际收支顺差规模大幅度减少的主要原因来自于非储备性金融账户逆差的增加，2011年我国的非储备性金融账户顺差2，600亿美元，2012年我国的非储备性金融账户逆差360亿美元，2013年我国的非储备性金融账户顺差3，430亿美元，2014年我国的非储备性金融账户逆差514亿美元，2015年我国的非储备性金融账户逆差高达4，856亿美元，创近5年来的最高水平。

2015年我国非储备性金融账户逆差大幅度增加的原因有三点：一是我国直接投资的顺差规模大幅度减少。我国直接投资差额，2011年顺差2，317亿美元，2012年顺差1，763亿美元，2013年顺差2，180亿美元，2014年顺差1，450亿美元，2015年顺差直接下降到了621亿美元；二是我国证券投资差额由顺差改变为逆差。我国证券投资差额，2011年顺差196亿美元，2012年顺差478亿美元，2013年顺差529亿美元，2014年顺差824亿美元，2015年逆差665亿美元；三是我国其他投资差额顺差逆差交替，逆差规模不断扩大。我国其他投资差额，2011年顺差87亿美元，2012年逆差2，601亿美元，2013年顺差722亿美元，2014年逆差2，788亿美元，2015年逆差高达4，791亿美元。

直接投资顺差的减少，证券投资和其他投资逆差的增大，是导致2015年非储备性金融账户逆差大幅度增加的原因。因此，从国际收支的角度分析，国际收支顺差的减少，特别是非储备性金融账户逆差的大幅度增加是引起人民币贬值的一个基本因素。

二、人民币贬值对非储备性金融账户差额的影响

从理论上来讲，当一国货币出现贬值预期时，将会引起国内资本外流，一定会引起一国非储备性金融账户差额的变化，或者是使得非储备性金融账户顺差规模减少，或者是使得非储备性金融账户出现逆差。从人民币汇率的变化来看，自2013年末创1美元兑换6.0969元人民币历史新高以来，人民币兑换美元汇率出现了有升有降，不断贬值的趋势，在这样的趋势下，我国的非储备性金融账户顺差规模在减少，甚至出现了很大规模的逆差，由2011年的顺差2，600亿美元，到2012年的逆差360亿美元，到2013年的顺差3，430亿美元，到2014年的逆差514亿美元，到2015年的逆差4，856亿美元。

特别是自2014年以来，在人民币贬值预期的作用下，外商在我国的直接投资规模不断下降，2015年外商在我国的直接投资为2，499亿美元，较2014年的2，891亿美元减少412亿美元，非居民购买我国有价证券的投资规模相对外商直接投资的规模减少的幅度更大，2015年非居民购买我国有价证券的投资规模仅为67亿美元，较2014年的932亿美元减少了865亿美元，证券投资较直接投资而言，对人民币币值的变化则更加明显。这也符合证券市场用脚投票机制的规律性，当各种因素发生变化时，一定会引起资金流向和流量的变化，而人民币贬值趋势引起非居民购买我国有价证券规模大幅度减少的现象就充分的证明了这一结论。

国际金融协会（IIF）2016年4月统计数据表明，2015年流出中国的资金估计高达6，740亿美元，虽然今年外流情况已经放缓，但万一出现对人民币“无序”贬值的忧虑，那么资金或将再次加速外流，人民币将会进一步贬值。

三、人民币币值未来变化趋势分析

从来自美国及国际上的声音来看，未来人民币还将继续贬值，刊登在2016年6月6日《华尔街日报》的一篇文章称，高盛的研究报告指出：“去年8.11汇改和今年年初时曾出现过的那种大规模资本外流局面可能会再度引爆，预计未来12个月内人民币将再贬值3%”。资产管理公司全球经济及策略主管Claire Dissaux称，预计2016年底，人民币兑美元将跌至6.8～6.9。路透社调查显示，人民币兑美元到2017年5月将达到6.75。

从来自国内的声音来看，人民币贬值只是短暂的，人民币不具有长期贬值的基础。李克强于2016年6月7日在人民大会堂会见来华出席第八轮中美战略与经济对话、第七轮中美人文交流高层磋商的美国国务卿克里时重申“人民币不存在持续贬值的基础。中国无意打‘货币战’、‘贸易战’来刺激出口，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”经济学家马光远指出：“人民币重回贬值通道并创下新低，最主要的原因是美国预期加息的升温”。受美国加息预期增强的影响，美元指数连续5周上涨，美联储加息的结果使得人民币具有短期贬值的压力，“在一个强势美元周期下，人民币的汇率事实上仍然被高估，贬值的压力仍然存在，人民币贬值的趋势没有改变。”

从理论上来讲，决定一国货币币值稳定的中长期因素应该是一个国家中长期经济发展的持续增长。从我国经济发展的动力和前景来看，人民币具有保持币值稳定的经济基础。一是我国相对良好的经济基本面可以保障我国跨境资金流动在中长期保持基本稳定。从全球范围看，我国经济仍保持较快的增长，经济结构在进一步的优化，经济转型和深化改革不断加深，经常账户持续顺差，外汇储备规模较大，外债偿付风险降低，经济金融风险可控，失业率维持较低水平，社会政治大局稳定；二是“十三五”规划纲要中提出，未来五年我国经济年均实现6.5%以上的增长，对于外资尤其是长期资本流入具有一定的吸引力，这个基本因素决定了未来一个时期我国跨境资金流动保持稳定态势，加上我国货物贸易和经常账户仍将持续保持一定规模的顺差，以及充足的外汇储备，具有发挥稳定我国跨境资本流动的作用。随着我国经济的发展和经济结构的调整，境内主体同时在国际、国内两个市场配置资源的需求也会上升，跨境资本双向流动将会更加活跃，资本流动将保持在一个可预测、可控制的范围内，这就为人民币币值的稳定提供了可靠的经济基础。

然而，由于美元加息、美元升值，导致人民币短期内对美元贬值的现象还会继续，未来的市场变化具有一定的不确定性。因此，我国应该继续推动外汇市场深化发展和对内对外开放，丰富交易品种，扩大市场参与主体，进一步完善企业管理汇率风险的制度，引导企业审慎管理汇率风险，帮助企业在国际贸易和国际投资活动中正确评估所面临的汇率风险，分清交易风险、账面风险和经营风险，估算损失规模及风险头寸，利用外汇即期交易、远期交易、掉期交易、期权交易、期货交易、货币互换等工具进行汇率风险防控与处置，将汇率风险所带来的损失控制在最低的范围内。

主要参考文献：

［1］刘华，刘红霞.李克强：人民币不存在持续贬值基础无意打货币战.新华社，2016.6.7.

［2］高盛.未来12个月人民币将再贬值3%.华尔街日报，2016.6.6.

［3］马光远.人民币贬值，房地产将遭受致命一击.光远看经济，2016.5.31.

［4］陈雨露.国际金融.中国人民大学出版社，2015.7.

中图分类号：F83

文献标识码：A