潘虹

[摘 要]我国是全球最大的发展中国家，国家基础设施建设的工程量十分庞大，道路建设是我国经济基础建设的主要内容之一，高速公路建设更是重中之重。我国的高速公路建设项目有着资金成本较高、工期紧以及项目建设集中等特点，受到国家财政的制约，高速公路建设项目资金问题尤为严重。文章介绍了我国高速公路建设项目融资模式，并分析了各模式间的优势及缺点。

[关键词]高速公路；建设项目；BOT融资模式

[DOI]10. 13939/j. cnki. zgsc. 2016. 06. 124

1 高速公路建设项目融资及现状

1. 1 高速公路建设项目融资

传统的高速公路建设项目融资主要有公司债券、发行股票、银行信贷等模式，随着高速公路建设项目融资规模的加大，传统的融资模式已经逐渐不能满足高速公路建设的需求。因此需要找出更科学的融资模式，解决高速公路建设资金问题。当前采用的高速公路建设项目模式主要有金融机构贷款、产业投资基金、公路债券、股票融资等。

1. 2 现状

高速公路建设规模的逐渐加大，使得高速公路建设的资金需求日益上涨。传统的融资模式中，银行信贷是使用最为广泛的，但也逐渐不能满足高速公路建设需要。发行股票及公司债券虽然会对高速公路建设资金压力起到一定的缓解作用，但这些传统的融资模式审批程序十分复杂，还会给企业带来很大的债务压力，不利于高速公路建设发展。

2 常见的高速公路融资模式及特点

2. 1 金融机构贷款

金融机构贷款是传统融资方式中最为常用的模式，也是当前高速公路建设的主要资金来源。这种模式的优点主要包括：①对金融机构来说，高速公路信贷质量较高，一般不用担心将来的付息还本，极大地保障了金融机构贷款利润；②对融资方来说，相较于其他金融机构银行贷款的利率较小，而且可以在税前抵免利息，极大地减少了高速公路建设成本。

但该模式的不足主要有：①银行的信贷期限一般都是5～8年，时间较短，但基于基础设施行业特点，高速公路建设项目落成后，需要一段时间才能到达预期的客流量，取得投资利润。导致了许多高速公路到达信贷期限，却没有足够的能力付息还本，加重了高速公路信贷压力，增加了金融风险；②高速公路建设需求不断增加，受国家稳定货币政策规范，为降低金融风险，银行对高速公路建设融资的资金投入比例逐渐下降。

2. 2 产业投资基金

产业投资基金本质是产权投资，企业的主要基金投资方向包括高科技产业、交通、能源等支柱产业和基础产业。该模式的优点在于：①基金投资对象大多是政府重要扶持产业，相关产业政策由政府来制定，所以产业发展稳定；②由政府监督，督促了基金管理人履行监管职责，增加了基金利用效率及安全性，降低了投资风险。

该模式的不足有：①高速公路产业基金管理者没有足够的经验，相关投资人员资质仍有待提高；②国家没有完整的政策法规，对投资基金的保护及扶持力度不足。

2. 3 公路债券

公路债券是最为简便的资金筹措模式，其优势在于：①有助于增长企业对于高速公路建设长期融资的信心；②债券的发行不会影响到企业的股权构架，能保障企业股东的权力及控股地位，且发行债券的收益是税前支付的，可以帮助企业完成税收抵减；③发行公路债券的成本较之股票融资更为低廉，企业可以有更多的收益来回报投资者及股东；④债券发行的利率往往低于同期限银行贷款利率。

该模式的不足有：①公路债券融资难度较高，当前我国的债券市场发展不能满足社会经济发展的需要，所以公路债券的发行额度受到了一定的限制，其收益只能简单的补充公路建设资金；②公路债券的融资市场受到二级市场的影响，二级市场的流通性较差，阻碍了高速公路的债券发行，极大地削弱了资金投入力度，无法满足当前高速公路投资的需要；③根据国家法律法规，企业的债券需要征收相关利息税收，企业为了保证债券的顺利发行，在债券到期时都代购买者交纳了利息税收，加大了债券发行的财政压力，使得高速公路融资成本增加。

2. 4 股票融资

股票融资是指不依靠金融中介机构，直接利用股票将资金从盈余部门转向资金短缺部门，企业的资金所有者即是股东，对企业股票等享有绝对的控制权力。该模式的优点在于：①可以通过证券市场直接进行融资，并且都是股东投资，不会出现无法付息还本的现象。而且只需要从公司的红利中抽取融资资金，在企业股票上市后就还可以不断地增资扩股，有着长期的投资收益优势；②企业还可以在境外进行股票融资，不但可以降低融资成本，减少企业财政压力，还可以避免国内金融市场对贷款规模的限制，吸引大量国外企业投资，促进我国经济发展。

该模式的不足有：①相较于高速公路建设的巨大需求，证券市场的规模仍有着较大的差距，而且国家社会经济不能实现安排高速公路建设项目的大量上市；②高速公路建设的投资回报时期较长，不能满足许多短期利益投资者的需要，所以高速公路股票的市场不佳。

3 高速公路建设项目采用BOT方式财务可行性分析

BOT融资模式，又名特许权投融资方式，该模式包括了建设（Build）—经营（Operate）—移交（Transfer）。指的是政府通过相关协议，给包括外企在内的私营企业，授予一定时期的特许经营权力。在协议到期时，按照协议内容向国家无偿移交该公共基础设施。

BOT融资模式的优点在于：①基础设施建设是高速公路建设项目中耗资最大，收益最慢的项目之一。利用外来资金完成高速公路基础设施建设，可以有效缓解高速公路建设的资金压力；②BOT融资模式下，由项目公司筹集高速公路建设资金，及管理工程建设，而且在协议期限内，相关的运营工作都是由项目公司负责，避免了原有政府投资为主的建设模式带来的资金利用率低下，工程质量监管不足的现象；③外企融资我国高速公路建设项目，高速公路建设管理及运营都暂时交由外企负责，不仅可以借此拓宽我国外资引进渠道，还可以学习吸收国外先进管理建设经验，促进我国高速公路可持续发展；④BOT融资模式可以将项目建设的风险进行合理分配，由承包商承担工期及建设风险，项目企业承担维护成本及运营风险，政府承担通货膨胀及政策变更的风险，极大地提高了融资各方对于项目建设的关注度，对提高项目建设效率及工程质量有着积极的促进作用。

但该模式也有一定的弊端，首先，BOT融资模式的项目投资成本较高，成本回收期也较长，因此需要承担一定的风险。而且该模式的前期准备时间较长，准备工作也十分复杂，因而不适用于急需资金的建设项目；其次，该模式虽然可以吸收外企进行融资，但在建成后的一段时间内，高速公路的经营利润都被外企赚取，造成了我国外汇流失；最后，政府在项目建设时仅有调控及监督的权力，具体建设由项目公司进行，某些项目公司为了更多的利润，忽视了工程质量，不利于我国高速公路长期发展。

综上所述，BOT融资模式虽然有利有弊，但总的来说还是基本符合我国高速公路建设需要，因此对BOT融资模式进行详细了解与改进应用，是我国高速公路建设项目融资的新的有效途径。

4 讨论与建议

拓宽高速公路建设项目融资渠道使用BOT等多种融资模式，了解各融资模式优缺点，根据高速公路项目类型科学选取最适合的融资方式，有助于缓解高速公路建设资金压力，促进我国高速公路项目建设。

参考文献：

[1]沈晓琴. 高速公路建设项目融资问题研究[D].西安：长安大学，2012.

[2]彭晶. 高速公路建设项目融资模式分析研究[J].北方交通，2009（4）：131-133.