杨　君

(华夏银行博士后工作站，北京　100005)

证券公司从通道商向资本中介商的转型分析

杨君

(华夏银行博士后工作站，北京100005)

摘要：我国券商长期以来利用制度红利和牌照赚取高额通道费，业务模式以通道业务为主。然而，股票发行注册制的推出，佣金费率的下降等行业趋势越发明显，证券公司必须推动代客理财业务，进入“管理费+业绩报酬”的新模式，将财富管理和资本中介作为转型方向。尤其是资本中介业务，不仅有融资融券、股票质押规模扩大推动了需求的快速增长，还有净资本约束放松、券商多渠道融资体系逐渐完成所带来的供给端扩张。

关键词：证券公司；通道业务；代客理财；资本中介

我国资本市场起步较晚，券商长期以来利用制度红利和牌照保护赚取高额通道费，业务模式单一。以经纪和投行为代表的通道业务为全行业贡献超过50%以上的营业收入，尤其是经纪业务收入占比一度高达70%。2008年以来佣金战硝烟不断，经纪业务竞争加剧，收入占比下降至40%—50%。与美国投行通道业务稳定保持在低位不同，我国券商经纪业务收入占比仍然与二级市场走势关联度较大。

2012年券商创新大会后行业资本中介业务异军突起，融资融券、股票质押等成为继经纪业务、自营业务后的第三大收入来源，券商正式开启从通道服务商向现代投资银行的转型之路。2012年以后全行业进入加杠杆周期，剔除客户保证金后，2014年杠杆水平较2013年提高55%至3.14倍，2015年上半……