张一　吴宝秀

摘 要 构建了基于资本资产定价模型为基础的潜伏因子模型对金融危机传染效应进行分析，将引起市场收益率波动的因素分解为“共同因子”，“特质因子”和“传染因子”，同时采用迭代累计平方和算法内生性地对金融危机演化的不同阶段进行了时间上的划分.以2008年全球金融危机期间4个主要新兴市场国家的股票市场为对象进行了实证研究，结果表明这些国家均遭受到了不同程度的传染，其中中国和巴西受到的传染较弱，而印度和俄罗斯受到的传染较强.

关键词 金融危机传染；传染因子；潜伏因子模型；迭代累计平方和算法

中图分类号 F830.9 文献标识码 A

Abstract We constructed a latent factor model based on the capital asset pricing model to analyze the contagion effects of the financial crisis. We decomposed the volatility of the returns of the equity market into common factor， idiosyncratic factor and contagion factor respectively， and used an Iterative Cumulative Sum of Square algorithm to identify the crisis period endogenously. We used the data of four major emerging countries' stock markets during the 2008 global financial crisis for empirical studies. The results show that these markets have suffered from different degrees of financial contagion. The contagion effects of China and Brazil are relatively weak while India and Russia are strong.

Key words financial crisis contagion；contagion factor；latent factor model；cumulative sum of square algorithm

1 引 言

自20世纪80年代以来，金融危机频繁发生.金融危机所表现出的传染性越发强烈，一次局部性的金融事件都可能通过金融市场的耦合作用被逐级放大，最终演变为全球性的金融市场动荡，给金融市场造成了严重的破坏.所以，寻找出有效的数量分析方法来对金融危机的传染效应进行刻画，建立金融危机的预警和防范机制具有重要的理论价值和现实意义.

在金融危机传染的实证研究上，Bekaert和Harvey对不同金融市场建立双因素资产定价模型，研究欧洲、东南亚和拉丁美洲股票市场收益率相关系数，证实危机从金融贸易渠道的传染[1].Fasika等使用面板条件概率模型对37个发达和新兴市场经济体季度数据进行分析，认为贸易比其他渠道的影响更重要[2].我国学者韦艳华和……