李一凡，刘福胜

（山东农业大学水利土木工程学院，271018，泰安）

REITs模式对农田水利建设资金筹措的启示

李一凡，刘福胜

（山东农业大学水利土木工程学院，271018，泰安）

引入REITs模式的概念，结合农田水利建设资金筹措现状，提出在我国大规模建设农田水利工程的背景下，成立基于REITs模式的农田水利建设信托基金的思路，并对农田水利信托基金的运营进行了探讨。分析表明，基于REITs模式的农田水利信托基金可充分利用社会闲置资金来弥补基础设施建设的资金缺口。

REITs模式；农田水利；资金；筹措；信托基金

作为一个农业大国，我国每年的农业用水占全国用水总量的70%以上，而且随着经济社会的发展，水资源紧缺的情况日益严重，水已经成为制约农业发展的关键因素之一。加强水利工程建设，尤其是农业节水工程建设，已经刻不容缓。然而，由于农田水利工程投资巨大、见效慢、投资回收期长，再加上投融资体制不够完善、建设资金筹资渠道不畅、筹措困难等，亟待金融行业对农业基础设施建设提供更多的支持和优惠。

一、农田水利工程建设资金投入情况

对于大中型农田水利工程建设，国家历来非常重视，通常都是由国家投资，通过各级政府进行承担；而小型农田水利工程量大面广，建设资金如果也全部由国家投入，财政压力过大，按照现行的国家政策，是由国家和受益农民共同投入、共同承担。近年，为了使更多的资金投入农田水利建设，国家出台了很多支农优惠政策，同时政府也投入了大量的财政资金进行带动，已经基本形成了多元化的资金投入格局。

我国农业资金需求量巨大，在目前政府财政资金投入不足的情况下，大力进行农田水利建设所面临的最主要问题之一就是资金筹集困难。主要原因有以下几点：一是农民经济实力不足，自筹能力弱。以2014年为例，我国农村居民人均纯收入为9 892元，不足1万元，与其他行业相比，农民收入较低。更为困难的是，农民的固定资产有限，缺乏有效的抵押担保财产，资金自筹能力极弱，依赖性极强。二是政府由于财政压力过大，扶持乏力，难以进行长期有效的投入。以节水灌溉项目为例：对于新建项目，政府大多能够提供全额的财政支持；对于需要维护和巩固的项目，政府能够提供的财政资金，大约能占到项目总额的2/3。这样高额的财政支持，长此以往，仅靠政府财政来保证投入的持续稳定是有一定困难的。三是现有的涉农企业大多实力有限，无论从资金投入数量上、建设规模上，还是从对社会舆论产生的影响上来看，带动效应都不明显。由于农田水利工程投资规模大、投资回收周期长、风险性高，许多资金雄厚的企业不愿意进入该领域。

与大中型农田水利设施相比，在建后管护上，小型农田水利设施后续资金的匮乏问题更为严重。从目前的情况看，小型农田水利工程的建后管护资金筹集途径比较单一，大部分来自于收取的水费，少部分来自于财政支农资金，除此之外，几乎别无筹资渠道。而与大中型农田水利设施相比，支出项目一点不少，甚至在很多时候，由于缺乏专业人员的管护，设施得不到必要的保养和维修，只用不管，加速了设施的老化，设施的病害增多，反过来又增加了工程维修费、折旧费、电费等各类费用的支出。收不抵支的情况在日常运营中经常出现。在这种状况下，管理人员的工作积极性必然大受打击，对农村小型农田水利管理机构的良好运营造成了恶劣影响。

因此，为了拓宽投融资渠道，减轻国家办水利的负担，弥补发展农田水利工程资金不足的缺口，就必须改革现行的投融资体制，积极采用市场经济的方法和手段，动员全社会的力量，广泛筹集社会资金，用于农田水利工程建设。

二、RETIs模式简介

REITs，英文名称为Real Estate Investment Trust，中文简称为房地产投资信托基金，20世纪60年代初在美国最早出现。主要形式为：投资人通过购买债券的形式，将资金投入不动产，这些不动产由专业机构负责管理和全程担保，即使不参与经营，投资人也能够获得稳定的、高效的回报。现在，在欧美及亚洲许多比较发达的国家和地区，REITs模式已得到了广泛应用。

与其他投资工具相比，REITs更加具有吸引力的原因，是由于在满足相关税法规定的条件下，各国对REITs均设有一定的税收优惠。但是，REITs设立也有严格的规定，必须满足的两个主要条件是：①为了保证REITs得到广泛持有，股东有最少数目要求；②REITs运营所得的大部分应纳税收入，必须以现金的方式分派给股东。

REITs根据资金流向的不同，可分为3种形式：权益型、抵押型和混合型。权益型REITs，是REITs的主要类型，占90%以上，就是投资并直接拥有不动产的产权，通过收取不动产的租金产生收益。抵押型REITs，以贷款的形式投资，收取贷款利息，不直接占有不动产的产权。混合型REITs，综合了以上两种类型的特点，既投资于不动产产权，又投资于房地产贷款。相比较而言，权益型REITs的收益波动较小，收益较为稳定，风险较小，在REITs几十年的发展历程中逐渐受到投资者的青睐，美国现在市场上80%以上的REITs均属于权益型REITs。REITs大部分都公开上市，获利相对稳定。

由于REITs投资门槛较低，筹资范围广泛，中小投资者和机构投资者都可以参与，是一种大众投资工具。作为一种信托财产，REITs模式下，投资者仅有收益权，没有所有权。财产的所有权属于受托人，受托人可以对财产进行处置。同时，由于采用股权融资，投资风险由所有股东共同承担，REITs既分散了投资者个人的风险，又不会增加公司负债。此外，由于REITs的投资期限长，涉及面广，一旦发生风险，社会影响较大，所以政府监管非常严格，对开发项目、投资对象甚至地域都有严格的限制。而REITs自身，由于每个单位的基金都对应着一定比例固定资产的所有权，有固定产权作保证，因而比较容易取得质押权或担保权。一般的信托产品则恰恰相反，不但投资期限短，而且在资金筹集时，往往要求针对特定的对象进行。

三、借用REITs模式，吸引社会力量投入农田水利建设

我国的储蓄率之高居世界首位，这与中国传统文化有关，但更主要的是国内投资品种单一，股市风险大，债券市场又没有形成规模。REITs具有债券的性质，可以产生稳定的投资回报，分散部分储蓄资金，从而缓解储蓄率过高的压力。

根据我国农田水利建设中资金短缺的情况，以及农田水利建设周期长、收益率低但稳定等特点，参照REITs模式建立农田水利设施信托基金，可吸收社会闲置资金，解决农业基础设施建设资金短缺的问题。

1.成立信托基金，拓宽农田水利建设融资渠道

采取信托基金的模式，根据地方政府对农田水利设施的所有权意向和融资方式，农田水利建设信托基金可采取契约型基金方式或公司型基金方式设立。契约型基金中，信托公司具有基础设施的所有权，并且作为受托人签订基金契约，以设立信托的方式发行受益凭证，筹集资金。公司型基金，股东拥有基础设施的所有权，公司可以发行股票，进行资金的筹集。投资者通过购买公司股票而获得收益。

2.采用REITs模式，发行农田水利建设信托基金

为了充分利用社会资金，农田水利建设信托基金既可采用私募方式，也可采用公募方式。由于农田水利设施建设时间长短不一，可根据实际情况，分别采取开放、封闭和半封闭的方式进行运营。在存续期内，封闭式的证券投资基金不可以赎回，只可以让渡。也可以参照余额宝、理财通等互联网金融的运作模式，采用开放式的基金模式，依托专门的互联网平台，进行自由的购买和赎回。

3.通过信托基金，实现投资者收益

根据农田水利工程的建设情况，资金充足的信托公司可以独立投资农田水利设施建设，未来通过经营获得收益；也可以收购已建成农田水利设施的产权，或者一个时期内的特许经营权，通过经营来实现收益。

为了保证投资者的收益，农田水利建设信托基金运营得到的收入，在扣除有关费用之后，必须按照一定比例支付给受益人。持有达到一定的期限，投资者既可以在基金上市后，通过转让受益凭证或者股份来实现退出，也可以根据政府对农田水利设施的收购意愿，由政府按照协议价格或者公平的市场价格回购受益凭证，使原投资者的资金得以退出。

四、REITs模式下资金筹措的影响因素

1.盈利能力的影响

农田水利设施证券化能否顺利得以实施，关键在于是否得到广大投资者的认可。而广大投资者认可与否，则取决于信托基金未来是否能够盈利，投资者对获得的收益是否满意。农业是弱质产业，产出投入比较低，尤其我国农业受技术水平低、发展规模小等不利因素的影响，盈利能力更差。从世界范围看，不论是发达国家还是发展中国家，只要条件允许，对农业基础设施建设，绝大部分国家的政府都会采取一定的扶持措施，比如政府对大规模的、重要的农业基础设施进行无偿投资、无息或低息贷款等。据统计，到目前为止，我国政府对农田水利设施的中央财政投资渠道多达20个以上。与其他领域相比，资金投入的比重始终很大，尤其是近些年，更是不断加强。

农田水利设施，尤其是小型农田水利设施，由于消费群体相对稳定，能依靠用户使用费获得可预测的稳定的现金流。当然，从目前来看，这个现金流的规模还不足以满足信托基金的收益要求。但由于国家每年都会对农田水利进行大规模的财政投入，可以从中拿出一定比例的资金作为财政补贴，促进农田水利设施的建设和发展。

地方政府也可以根据《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》（银发〔2012〕51号）精神，将地方收取的水资源费、水利建设基金等资金作为还款来源。

此外，由于农田水利建设领域经济效益较差，投资周期较长，金融资本进入的风险比较大，金融企业在客观上承担了较大的社会责任，所以国家应提供较为优惠的政策，对企业进行鼓励，例如减免农田水利贷款税费，一方面可以作为政策性的鼓励，另一方面又减轻了承贷主体的经济负担；凡是农田水利设施贷款，都可以享受一定的贴息政策，同时也可以延长农田水利设施贷款的贴息期限。

2.市场风险的影响

由于投资者主要依靠农田水利设施的使用费用及政府财政支持为收益，盈利水平相对稳定，受市场波动影响较小。此外，应建立完善的农田水利建设方面的信贷风险分担机制。通过设立农业保险和农田水利设施保险，解除金融企业对农田水利设施贷款的后顾之忧，降低金融企业的投资风险，充分调动金融企业对农田水利设施信贷进行支持的积极性。

由此可见，虽然农田水利设施的投资周期略长，但是在政府财政投入的支持下，完全可以获得可观的收益。收益率高、稳定性强、风险抵御能力超过股票、具有良好投资价值的信贷基金，一定会受到风险承担能力较弱的投资者青睐，吸引他们进行长期投资。

3.宏观经济的影响

随着我国经济的快速发展，粮食安全、生态环境恶化、水资源紧缺等问题日益突出，而且从目前来看，在一定时期内这些问题很难彻底解决，因此，政府与发展小型农田水利建设的利益关系也将更为密切。然而，资金短缺一直是多年来基础设施建设过程存在的问题，地方财政往往无法满足中央的建设计划要求，而农田水利建设信托基金的出现，可以弥补未来我国大规模农田水利设施建设的资金缺口。

4.金融市场的影响

我国金融市场中投资渠道过窄，不仅影响了经济的健康发展，而且还引发了很多社会问题。在我国，大量的投资首选还是股市和楼市，尤其中小投资者更是如此。过多的资本流入，已经使市场产生了巨大的泡沫。目前，我们急需更多的投资产品和投资途径来分流这些资金，以减少资本对于股市和楼市造成的不健康影响。农田水利建设信托基金的存在，可以为社会公众、机构投资者提供一个新的投资渠道。

农田水利建设信托基金，通过拆分，可以较小的面额发行受益凭证，能够使大量的社会闲散资金得到充分利用。一方面，为了取得更多的收益，资金充裕的机构投资者可以购买较大份额的收益凭证；另一方面，有投资意向的居民可以根据自身经济能力进行大小份额不等的购买，满足了中小投资者将大规模投资转化为小额投资的需求。

五、结 语

REITs在国外已经运行了多年，取得了巨大的成功，为房地产融资提供了种种的渠道和便利，但在我国目前尚未有成熟的房地产运营模式。因此，基于REITs模式的农田水利建设信托基金的运营方式，目前还只能停留在构想阶段，没有现实的国内案例可供参照，在现实中既没有相关法律支持，也没有相应的金融体系支撑。但是，在《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》中已明确提出：“积极稳妥探索水利建设贷款等涉农贷款资产证券化试点。”由于该模式的信托基金在融资方面拥有很多无可取代的优势，在房地产等其他行业中已经取得了巨大的成功，因此应当给予充分的考虑。

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责任编辑 安天杭

Application of REITs in fund raising for on-farm waterworks construction

//Li Yifan,Liu Fusheng

The model of Real Estate Investment Trusts (REITs)is introduced with consideration of fund raising for waterworks construction at present.The idea is to create a trust based on REITs model for waterworks construction and operation.The analysis shows that this kind of model can compensate shortage of funds in waterworks construction by making full use of social idle funds.

REITs model;on-farm waterworks;fund;raising;trust fund

F323.213+S27

B

1000-1123（2016）05-0039-03

2015-12-14

李一凡，讲师，主要研究方向为工程施工及管理。