向松祚

近期人民币汇率的波动或贬值引起投资者和公众的广泛关注。我以为主要原因如下：

其一，投资者对中国经济持续下行趋势感到担忧。其二，美联储加息引发新兴市场国家汇率贬值、资金外流，中国作为最大的新兴市场经济体面临类似压力。其三，过去人民币汇率高度稳定且单边升值，汇改以来汇率灵活性增加，投资者和公众还不太适应汇率的双向波动，市场有过度反应的情绪。其四，随着人民币国际化快速发展，离岸市场规模不断扩大，目前海外人民币存款约2.7万亿元，香港大体占一半。离岸市场的汇率是市场预期决定的，过度反应尤其强烈，国际炒家大肆抛空人民币，并通过各种渠道从事在岸市场和离岸市场间的投机套利活动，加剧了人民币汇率的波动。国际炒作所用的手法是“宏观对冲”操作，即同时抛空汇市、股指和股票，与1997年国际炒家抛空港币的策略如出一辙。离岸市场人民币汇率的贬值直接影响在岸市场的汇率预期，客观上加剧人民币的贬值预期和压力。

为什么说市场对人民币汇率过度反应？从基本面上分析，人民币汇率没有持续大幅贬值的基础。国际市场对中国经济放缓的幅度担忧过度了。中国GDP增速即使放缓到6.5%，仍是全球增速最快的经济体之一;进出口贸易将继续维持顺差;海外直接投资不断地流入中国，尽管中国对外投资快速增长，国际收支也不可能出现大幅度双逆差;中国资本账户还……