舒庆亚，高　辉

(成都理工大学　商学院，成都　610051)



分红、现金-现金流敏感性与企业融资约束

舒庆亚，高辉

(成都理工大学商学院，成都610051)

摘要：从分红视角探讨企业现金-现金流敏感性与其融资约束之间的关系，并运用我国沪深两市上市公司2009年-2013年的财务数据进行实证分析。研究发现：我国上市公司普遍存在融资约束；相较于分红的企业，不分红的企业所面临的融资约束程度更为严重；同时，还发现分红方式不同和分红比例不一样对企业融资约束存在明显差异。

关键词：分红；现金—现金流敏感性；融资约束

一、引言

在后金融危机时期，融资困难成为显著制约企业发展甚至生存的瓶颈，合理衡量企业所面临的融资约束程度成为一个重要的问题。早在1988年就有学者对融资约束与企业投资-现金流敏感性之间的关系作了开创性的研究，他们的实证分析结果表明，股利支付率可以作为衡量公司所受融资约束程度的指标(Fazzari等 ,1988)。Hubbard(1998)指出，面临融资约束的企业会出于预防性动机，保留较多的流动性资产以备后续投资。Alti(2003)表明，由于现金流已经蕴含了有效信息，因此对投资-现金流敏感性进行分析的意义并不强。进一步，Almeida(2004)指出，企业所面临的融资约束和流动性需求之间的关系可以帮助我们识别融资约束是否是影响企业行为的重要因素。Almeida(2004)提出了一个理论模型，在其中当企业预期未来面临融资约束时会选择当期持有现金，由于在被约束企业和非约束企业之间存在显著的策略差异，因此现金—现金流敏感性可以用于描述企业的融资约束状况。……