高明华

中国“股灾”源于财务控制水平过低

长期以来，国内外有一个中国股市走势之谜，即中国的股市不仅未能反映经济的发展态势，反而经常与宏观经济走势相悖。其中，股价的暴涨暴跌，特别是暴跌引起的股价崩盘风险，受到了监管层、媒体以及学术界的广泛关注。1996年以来，中国已发生五次股灾。2015年6月19日，沪指重挫6.42%，沪深两市近千股跌停。7月27日，A股再次暴跌近8.5%，创下8年多来单日跌幅的最高纪录，并带动了全球范围内的股市大跌。

中国股市缘何长期背离“经济晴雨表”的角色？为什么中国股市经常出现一泻千里的持续性暴跌？著名学者富兰克林·艾伦（Franklin Allen）及其合作者在2015年的一篇工作论文中一针见血地指出，中国股市走势之谜的根本原因在于中国上市公司质量不高。不少公司在上市过程中存在着财务造假和欺诈，从而导致大量质量不高的公司获得上市资格，上市公司鱼龙混杂。从中国上市公司暴露出来的财务造假和财务欺诈案例来看，艾伦等人的观点具有很强的现实基础，“银广夏”“绿大地”“万福生科”等一连串的事件反复印证了这一点。通观中国企业的财务造假和欺诈案例，我们不难发现这些公司的共同特点之一就是财务治理水平低下，尤其是财务控制水平低下。

财务控制主要是指财务权力执行过程，包括企业是否有一个健全的内部控制体系和风险控制体系。自2011年起，我们三次对中国所有上市公司的财务治理水平进行评估，其中在财务控制指数（分项指数）上，存在明显的下滑趋势。……