“借鸡生蛋”—从汇率杠杆、钻机租赁到盘活新资产看业务工作链向价值链增值转化

目前我国石油企业资产总额年均增长超过10%，仅中国石油一家资产规模就已接近4万亿元。但与资产规模膨胀相反的是，盈利能力逐年递减，总资产报酬率呈下降趋势，这是由于投资的战略意义被过分强调，投资项目的一些关键性约束指标如投资回报率、资产负债率、净资产收益率等被忽视导致的，一批低回报项目上马，形成公司潜在的不良或低效资产。

从财务学上看，企业重资产化将导致经营杠杆增加而放大经营风险。由于企业经营杠杆的存在，利润的变动幅度将大于收入的变动幅度，当经济环境不好、销售量呈下降趋势时，这种杠杆效应会使利润以销售收入的若干倍数降低，从而将给企业带来巨大的经营风险。

资产与资本运作是企业国际化难以逾越的门槛。在经济全球化、投资国际化的当下，如果不利用资产和资本乃至金融衍生品的规避风险功能和价格发现功能，对一个国际化的企业来说才是最大的风险。

“我国石油公司比外国石油公司靠天吃饭的成分大多了，主要原因就在于外国石油公司通过衍生工具可以有效地规避石油价格风险，而我国石油公司以前不懂得通过衍生工具避险，受国际石油价格波动的影响就大很多。”何曼青表示，“近年来，国际市场石油等大宗商品价格波动剧烈，国际金融市场汇率、利率变动频繁，利用金融衍生品防范汇率、利率风险，也成为衡量一个企业国际化程度的标准。”

“但是需要强调的是，非金融企业从事衍生品交易目的是避险，而不是盈利。”何曼青强调。

去年下半年以来国际油价快速下行，国际机构看空未来油价的气氛越来越浓。如果低油价持续3年甚至更长时间，油企的经营将愈发困难，总资产减值10%，甚至20%、30%都是有可能的。因此，石油企业加强资产运营工作就显得更为迫切。如果以美元计价的国际原油价格较长时间低位运行，那么以美元计量的资产就面临大幅缩水的风险。目前可行的方式之一是货币交易，即将美元资产转换成未来将随着美元升值而基本同步贬值的货币资产，如人民币、加元、澳元等，操作方式有更换贷款货币种类等，由此规避美元升值带来的资产减值风险，并确保产量规模相对稳定。

过去几年，以美元贷款的公司从美元贬值中获益不少，但随着美元进入升值通道，如果仍保持美元负债，公司将因为美元升值而蒙受较大损失。如能抓住当前还有部分货币兑美元汇率仍处于高位、贬值压力和空间较大的有利时机，精心策划和组织，能够实现资产的保值增值，为度过未来几年的艰难时期夯实基础。

案例一

2014年7月中旬，壳牌与BP各出资10亿加元联合获取尼日利亚C区块权益。两公司获取的权益价格相等，壳牌以美元出资，BP以加元出资，交割当日的加元兑美元汇率为0.9293（1加元兑0.9293美元），壳牌10亿加元出资对应的美元支出金额为9.293亿美元，BP实际出资10亿加元。到2015年2月6日，加元兑美元汇率降至0.7976，壳牌出资的9.293亿美元折合11.651亿加元，而BP出资的10亿加元折合7.976亿美元。很明显，在收购价同样的情况下，由于不同出资币种间的汇率变化，以加元出资的BP收购成本比以美元出资的壳牌低了1.651亿加元（或1.317亿美元），相差幅度高达16.5%。这说明，在资产运营工作中，只要有高水平的经济研究成果做依据，就可以借助汇率杠杆，通过资产在不同货币之间的组合、调整，实现降本增效。

追求投资回报最大化是经济活动最主要目的。在国际油气资源领域，不同的项目类型、地域和项目阶段等，都意味着不同的投资回报，而这又与风险密切相关。前期勘探项目由于其成功率非常低，大致介于20%-30%，因此在充分考虑风险承受能力的情况下，预期投资回报率每年应不低于30%，甚至更高。随着项目接近生产阶段，预期的回报率逐渐降低，大多数公司在10%左右。因此，在投资前石油公司需要按项目类型、地区分布、勘探开发进程，合理确定评价标准做全方位评估，做到心里有底、心中有数。

案例二

2014年2月12日，中国石化江汉石油工程公司成功中标玻利维亚国家石油公司3部钻机租赁项目。按照协议，在合同期内，江汉石油工程公司租用玻利维亚国家石油公司3部钻机，并提供包括钻机操作、维护保养、配件供应、施工组织在内的整体钻井施工服务。

江汉石油工程公司海外合作公司经理罗开林把这种合作方式比喻成“借鸡生蛋”。

据介绍，这种合作模式“一举三得”。减少项目运行前期资产占用和降低海外经营风险，是公司参与这次竞标的两个主要因素。与传统模式相比，该模式仅前期资产占用这部分就能节省3亿元。如果再把自带设备时需要支付的设备运输费、关税、增值税等算进去，节省的就更多了。近年来，“三桶油”不少海外石油工程服务项目因当地政局动荡而中止，带出去的设备也因此丢在了海外，巨额投资就这样“打了水漂”。并且，受多种因素影响，时有自带设备停待几个月甚至一年的情况出现。但是，租用业主自有钻机的服务模式，可以很好地规避这些风险。

复制这种合作模式的关键，就是赢得业主的充分信任。否则，业主不会贸然把价值上亿元的钻机租赁给乙方，也不会把钻机的维护保养、配件供应等业务交给乙方。开辟市场、建立信任度还是要依靠传统模式，要靠自带钻机展示乙方的资金实力和技术水平。因为从竞标开始，甲方就会通过乙方自带钻机的数量，来评价其资质。在相互信任的基础上，可以尝试“借鸡生蛋”的模式来开拓市场。这种合作方式更有利于乙方处理好与业主的关系。说白了，业主肯定要首先确保自己的设备有活干。

案例三

2011年10月31日，中国石化国际勘探公司完成了对壳牌喀麦隆资产的交割。

国勘公司壳牌喀麦隆油气资产既有开发了30多年的在产油田，又有未投入开发的勘探区块，管好这个资产难度很大。在浅海IROKO区块勘探开发中，该公司6个月内完成开发设计，部署Padouk-2L井。2013年2月18日，Padouk-2L完井后立即并网生产，开展原油销售国际市场招标工作。随即首船IROKO区块的65万桶份额油以竞争性市场价销往意大利。IROKO区块用两年时间便实现了“资源-储量-产量-效益”转化，实现了新资产由业务工作链向价值链增值的转化。