陈小娜 舒晓惠 李佳花 欧井辉

我国农村金融产品的创新研究
———以农产品期权为例

陈小娜 舒晓惠 李佳花 欧井辉

期权已成为当前全球最活跃的衍生品之一，“三农”是关系国家全局性和稳定性的根本问题。农民可以利用期权市场的价格发现、套期保值、规避风险功能，为农业生产和销售服务提供相对稳定的产品市场价格。通过借鉴美国农产品期权市场创立与运行的成功经验，探讨农产品期权在我国农村农业金融产品创新中的地位，引导和扶持农户参与到农产品期权市场中去，倡导农户运用期权思想于农产品生产和销售环节，最终实现规避市场价格的风险，为促进农民增收提供可行的参考。

表1 期权交易情况表

一、理论基础

期权是一种选择权，是持有人有权利在未来某一特定的时间内，以一定的价格购买或者出售一定数量的标的物资产，包括看涨期权和看跌期权两类。农产品期权是一种重要的商品期权，其标的物为农产品类的相关基础资产。期权实质上是给商品交易双方的权利与义务实现分开定价，使得权利的受让人拥有在规定时间内选择是否执行期权的权利，而权利的义务方则必须履行。期权的买方是权利的受让人，期权的卖方则是必须履行合约的义务人。期权交易双方的交易情况如表1。

在现实的农产品交易中，农产品市场价格波动比较大，季节性强，而农户担心农产品市场价格的下跌，农产品价格上升意味着他们的收入会增加，但如果价格下跌，会给他们造成经济损失。因此在期权市场上，农户往往是通过买入看跌期权来锁定价格下跌造成的风险和获得农产品价格上升带来的好处，而获得看涨期权的代价仅仅是缴纳一定的期权费。在农产品期权看跌期权中，农户作为期权买方，在农产品市场行情高于协议价格时，农民则放弃执行期权，从事现货市场的产品交易，获得更多的收益，其代价仅是通过向企业支付一定数额的期权费，最终止损限于期权费。而当市场情绪低于协议约定价格时，农户则选择执行期权合约，通过合约向企业转移了价格下跌的部分风险，保证了其收益高于没有采取期权合约的同行。而作为期权合约卖方的企业，无论农户是否选择执行期权，都能收到一笔期权费，作为获利保证，一定程度上规避了经营风险。

采用农产品期权模式，一方面可以确保农户不丧失获得较高收益的机会，另一方面补偿了企业由于价格波动造成的成本风险。农产品市场行情变动带来的高收益，成功地通过期权费，在双方之间进行了合理的补偿或分配，实现了有效的双赢，形成有效的利益与风险共担机制。

由图1可知，在未引入期权之前，农产品价格波动幅度大且剧烈，在嵌入期权模式之后，农产品价格的波动平缓许多，价格方差小，并且期权模式下的最低波动价格远高于没有期权引入的农产品的最低价。期权的引入，在规避风险的同时也确保了收益的可观性。

二、国内外农产品期权市场发展现状

1.国外农产品期权市场发展现状

农产品期权在西方发达国家甚至是在与我国同为发展中国家的巴西、阿根廷等已经出现几十年了，这些国家开发出许多农产品期权品种，积极引导农产品生产经营者运用农产品期权，保障农业生产经营收入，稳定农产品供求市场。

2000年以来，全球期权交易量不断攀升，超越了期货交易量，在2011年达到了交易量高峰，可见期权市场的活跃性。2010年全球农产品成交量的增长率高达40.7%，仅次于外汇，而且2012年农产品期权在商品期权市场交易中所占的份额高达39.69%，这足以证明农产品期权市场成长空间的巨大。

2.美国农产品期权市场发展现状

美国期权市场的迅速发展推动了全球期权市场的变革。美国期权交易市场总体呈现交易数量大、增长趋势明显、品种丰富、占据全球市场份额大等特点。美国在2005年以来，期权成交量超过了期货成交量，2009年和2010年其成交量虽有所下降，但总的来说其发展处在稳健扩展之中，交易数量仍居世界前列。美国是全球最大的金融衍生品交易市场，美国囊括了全球绝大部分的衍生产品，并且这些品种几乎都是最早在美国诞生的。堪萨斯城期货交易所、明尼阿布丽斯谷物交易所均是主要从事农产品期权交易。加上美国金融市场的良性竞争，杜绝垄断现象，降低市场准入门槛，也推动美国期权市场的完善。据FIA的最新统计数据，2013年全球期货和期权合约交易量达216.4亿手，同比增长2.1%。

3.我国农产品期货及期权市场发展现状

相比而言，我国农产品现货期货交易在近几年取得了较大发展，在上市品种、交易数量等方面取得了一定的突破。但期货市场与生产环节的脱节，农民无法利用期货市场，农村资金薄弱、技术落后也是当下阻碍期权市场建立的因素。期权市场取得成功的关键在于农产品期货市场的发展状况。目前，我国农产品期货市场的上市品种不断增加，市场体系雏形已初步构建完成，市场交易量不断增加，期货市场日渐活跃。

相对于外国，我国的农产品期权目前仍然处于发展相对滞后的阶段，近来，证监会已经明确提出有序推进农产品期权上市，上市筹备的准备工作基本上做好。目前郑州商品交易所上市交易的各种产品中，已对白糖、棉花进行了长时间的仿真交易，农产品期权预计将在今年推出，而首批试点品种也可能将从这些产品中产生。面对我国目前还没有农产品期权品种的现状，农产品期权品种的创立显得非常迫切。借鉴国际经验，推陈出新，构建我国健全的农产品期权市场也是当下国内农业金融化发展的一个主要任务。

图1 农产品价格波动对比图

三、我国农产品期权市场发展中存在的问题

虽然我国已具备了农产品期权市场发展的基础条件，农产品期权也被提上重要日程，但在其发展过程中依然面临着诸多障碍。

首先，我国期权专业人才建设工作落实不到位，交易IT系统基础设施处于薄弱阶段，难以处理急剧膨胀的市场信息。其次，信息宣传和教育普及不到位造成农户对期权的认识空白，严重制约了期权交易的稳定性。最后，我国对期权交易市场建立的金融服务和政策支持均处于试点阶段，规范化的体制更有利于市场的健全。

只有解决这些问题，才能为接下来争取尽早推出农产品期权，确保上市后成功运行做好充分的准备。

四、我国创建发展农产品期权的建议与措施

（一）加大人才培养力度

期权上市，将对现有的交易系统必将构成挑战，需要加强IT建设，引进国外先进技术或加大研发力度。高校应积极引进期权交易课程，了解期权交易过程的规则，通过实践参与期权交易；期货交易所、期货公司应加强对期权的培训，为社会输送更为高端的人才。政府教育部门则要加大对期权的宣传，可以借鉴美国经验在农业主产区将农业补贴中的部分资金用于期权交易试点。农产品期权合约上市以后，要注重加强投资者教育，增强广大投资者，尤其是农民，对期货市场的认识，合理运用期权，充分发挥农产品期权交易的作用。

（二）以点带面，夯实发展基础

我国目前虽然尚未有农产品期权上市交易，但相关部门已经进行了深入研究，对市场也有了长期准备，企业也进行了大量的准备。夯实农产品期权市场是其发展的基础，而现货市场和期权市场实际上是相互联系的、不可分割的整体。农产品期权市场的前提和基础是农产品现货市场。因此在构建期权市场之前，要进一步发展农产品现货市场。在现货市场进一步完善的前提下，农产品期权的推出还应选择运行完善、发展成熟的大宗农产品期货品种，推出相应期权交易试点，以实现以点带面，由试点深入探究发展的可能性，从最大限度上减缓未来整体市场的压力，以更高的效率实现期权的市场化。

（三）建立完善的风险控制与监控制度

政府应出台政策规章，防范和控制期权交易的风险，从美国期货交易风险管理控制策略来看，其一般包括保证金制度、涨跌停板制度和做市商制度等。这些制度，经过美国数十年来的实践运行，足以成为我国风控制度建立的借鉴内容。例如，涨跌停板制度的设定，有助于设置价格波动的幅度，能有效地控制市场风险。提高期权市场准入原则，监控做市商的持仓风险，考核做市商的义务履行情况，建立完备的财务监控制度。以公开、公平、公正的态度高效运行时长，制定风险应急策略，将风险标准化，对市场交易实行监控。

（四）政府扶持与引导农户运用农产品期权

鼓励其他商业企业、银行、信托公司、保险公司等有能力且愿意承担风险的机构主体进入期权市场投机，增加农产品期权市场主体的数量，增进期权市场的流动性。引导农民用最低目标价格买入看跌期权,同时政府可以替农户支付一定的期权合约权利金，给予农户一定的财政补贴，以此减轻政府财政负担并使农产品市场价格信号充分反映供求的实际关系,提高农户在农产品市场环境中的生存和竞争力。加快出台有关农产品期权市场管理的法规，把期权市场交易活动置于法律框架下运行，提高农产品期权市场管理的透明度，保证有关农产品期权交易政策的稳定性、连续性。

（五）创新农村金融服务，农产品期权金融化

政府应将农产品期货及期权纳入农村金融的范畴。2014年末的全面降息和2015年初的全面降准、农发行的定向降准，通过政策支持农业的发展，从金融上支持“三农”，为农村农业发展提供了政策支持。创新农村金融服务体系，增加涉农金融管理服务的内容，将期货和期权交易作为农户与金融机构的信用中介，满足资金需求，降低农户信贷风险。

结束语

我国农村经济的发展需要依靠农业的拉动，以新兴金融衍生产品——期权为例，证实了当下农村金融产品创新的必要性。从发展国家看期权的发展，全球期权市场的迅速成熟取决于它本身具有的独特优势，资金成本低、锁定成本，规避了期货市场风险，保障投资者的收益。我国期货市场的快速成长为期权市场的诞生创造了条件。我国农产品期权市场的崛起需要借鉴国际成熟的市场，例如美国期权期货市场，推陈出新，依葫芦画出不一样的瓢，从培养人才、扩大教育、农业补贴市场化、风控制度的建立等方面实现以点带面，构建出有中国特色的农产品期权市场，其在金融产品创新中的目的在于推动“三农”难题的破解，实现农业增产，农民增收，社会稳定的最终目的。

栏目主持：薛谷香 张奕 邵庆义王梦琪