文/ 金石期货分析师 黄李强

8月中旬，受原油下跌的影响，PTA价格出现了连续下跌的走势。8月底，伴随原油大幅反弹和开工率下降，PTA期货主力1601合约出现大幅上涨，从4436元/吨涨至4690元/吨，上涨5.73%。

页岩油造成的供需失衡，促使国际原油大幅下挫。原油与天然气出口占OPEC和俄罗斯经济总量很大比重，在油价维持低位一年之后，OPEC和俄罗斯已经不堪重负，准备开始商讨通过减产的方式推升油价，但由于俄罗斯单方面的坚持，减产提案被搁置。油价上涨的最后希望已经破灭，原油供需失衡的问题仍将延续下去。

2011年以来，在供给过剩和需求疲软的共同作用下，PTA盛极而衰，从12000元/吨的高位开始下跌。经历了3年半的时间，PTA期货在2014年上半年只剩下高位时一半的价格。PTA生产企业不堪承受收入下降的压力，纷纷采取限产保价的方式自救，使得PTA期货业开启了一波强势反弹。但是好景不长，2014年下半年，受制于原油下跌造成的成本塌陷，PTA期货价格下跌愈演愈烈，从7000元/吨一度跌至5000元/吨之下。之后，随着原油价格企稳，PTA振荡上行，价格重回5000元/吨上方。当时，PTA的基本面已经接近下限，因此笔者当时认为PTA的下跌空间已经有限。但是，7月以来，受制于原油暴跌及消费疲软，PTA价格跌破前期低点。

由于PTA价格暴跌，在成本没有较大变动的前提下，PTA生产企业的亏损加剧。为了维持生存，PTA生产企业再次采用限产保价措施。多家PTA生产企业停产检修，其中恒力石化660万吨产能在8～9月份轮减；逸盛石化200万吨产能在九月初进行检修；虹港石化的150万吨产能在9月7日～9月23日检修；珠海BP的110万吨产能从9月9日检修持续至9月24日；此外，还有241万吨的产能计划在9月份检修。虽然近期PTA生产企业的开工率已跌至56%，但是在限产保价策略助推下，PTA期货反弹了500元/吨。

事实上，PTA此轮的上涨和2014年上半年的上涨逻辑一样，均是企业难以忍受 PTA价格过低，从而通过“限产保价”推升PTA价格。然而，短期内可以支撑PTA价格的限产保价措施，并不能改变其运行趋势。PTA价格趋势的扭转仍然需要PTA生产行业淘汰产能、下游需求回暖和成本的上升来实现。但是目前来看，这三者并没有明显的好转。首先，虽然远东石化倒闭，但是PTA的生产行业产能过剩的格局并没有得到根本性改善；其次，国内经济增速下滑，下游需求难以有较好表现；最后，OPEC和俄罗斯仍然没有就减产达成协议，原油供需失衡的矛盾仍然持续。因此，这决定了PTA此轮上涨只是一波反弹而已。而由于原油弱势难改，加之下游聚酯订单较少，PTA的上涨基础仍然不牢固，更是限制了PTA的涨幅。

综上，在原油弱势、10月份消费淡季、下游订单量下降等因素影响下，PTA将难以持续上涨。此外，随着PTA价格上升，PTA生产企业利润一旦回升，前期停产的企业都将复产，因此PTA行情此轮反弹的高度有限，10月份维持弱势运行的概率较大。