环球时报/2015-12-07/ 第15版面/国际论坛 /作者：周俊生

在经济增速减弱的背景下，央行正以持续的降准降息来向企业输送资金“血液”，帮助企业渡过目前的难关。但是，企业对融资的过度依赖正在产生新的问题，随着中国金融制度改革的日趋深入，困难企业得到融资支持的空间不断缩小，由企业融资所产生的违约风险将日趋严重。就在最近，有外媒报道称，中国企业有可能集体进入“庞氏融资”阶段。

庞氏是金融市场上设计“拆东墙补西墙”之类的骗局诈骗投资者钱财行径的代名词。认为中国企业像庞氏一样设计骗局诈骗投资者，自然不是事实。但是，部分中国企业在对资金的依赖上，却与庞氏融资在形式上有相似之处。

在高增长阶段，中国企业走的是投资扩张道路，而这种扩张又与银行信贷的扩张配套，企业在源源不断的银行信贷支持下，产能不断扩大，GDP也不断地创造新高。但这种模式使很多商业银行背负了坏账风险，在金融改革不断深入，商业银行走上市场化道路以后，银行信贷已经有所控制，为了继续对企业提供资金支持，最近几年，企业债、信托产品等影子银行的规模又不断扩张，这导致企业的债务风险迅速增长。资料显示，今年需要偿还银行利息的借款、债务等规模可能增长5%，达到创纪录的7.6万亿元人民币，这导致违约数量迅速增长。最近两年，各地不断出现信托类产品不能按约兑付的事件，投资者陷入困境，地方政府也面对沉重压力。

经济增速的不断放缓，使中国企业的债务违约风险陡然放大，而为了遏制这种风险的爆发，企业又不得不继续借新债还旧债。之所以会出现这样的问题，一个重要的原因是企业在以往的增长模式中养成了依赖融资发展的惰性，创新能力明显不足，不能适应经济转型的要求。在经济增速放缓的趋势形成后，企业借债时预期或者承诺的投资回报率已经很难实现，这种状况也促使政府改变货币政策，以持续的降准降息来减轻企业的债务压力，客观上强化了企业不思创新的惰性。但是，尽管最近一年来央行前所未有的降息6次，企业债借贷成本降至5年来最低点，但由于企业缺乏创新，转型乏力，令这种货币宽松政策的效果打了折扣。

越来越多的中国企业面临“庞氏融资”问题，将影响到未来中国经济的增长。对于中国企业来说，必须克服长期以来形成的对资金推动增长路径的过度依赖，以创新为企业转型创造条件。对于政府来说，也有必要改变单纯地用资金输血帮助企业维持经营的思路，稳定货币政策，严控不良债务继续增长，用市场的压力来倒逼企业转型，对于一些产能严重过剩的行业，则要坚决压缩，以此消除不良债务产生的根源，避免中国企业大规模进入“庞氏阶段”。好在，中国企业虽然面临债务压力，但这种危机与当年庞氏制造的骗局毕竟有本质的区别，不断膨胀的债务是逐渐形成的，只要坚定推进经济转型，从转型中挖掘新的经济增长点，完全可以避免中国企业整体性地进入“庞氏阶段”。▲（作者是财经评论员）