林乐芬，唐 峥

（南京农业大学 金融学院/财政金融研究中心，江苏 南京210095）

一、引言

新三板市场是我国现阶段最主要、最规范的场外交易市场，实际也是一个全国性的P2P市场，是为创业期、成长期的中小企业提供直接融资服务的平台，门槛比较低，采用备案制而不是核准制，挂牌后可实施定向增发股份，提高公司信用等级，帮助企业更快融资。新三板市场还是一个透明的估价平台，挂牌后即便不转让股份，资本市场对公司的估价也上去了，可以根据这个价格进行内部融资或者内部做股权激励。2012年以后特别在推出了新三板成指、做市两套指数后，新三板市场更是以几何级数增长，指数涨幅明显超过了沪深主板市场，个股中股价冲过百元大关的也不再只是个案。

学者们在充分肯定现行的新三板发展有利于中小企业资本市场的融资创新、克服中小企业长期依赖银行等单一货币市场融资渠道的同时，也指出当前新三板市场发展中的问题。林芳璐（2013）[1]研究发现，由于直接融资主要依赖定向增资这一方式，新三板市场的直接融资功能有限。田娟娟、邢天才（2014）[2]从交易方式和交易规则两个角度分析新三板存在流动性风险较大，流动性明显不足的问题。王兆琦（2015）[3]则在肯定市商制度优越性的同时，也指出还存在做市商操纵股价较为便利、做市商的专业水平缺失两大缺陷。因此，及时探究新三板是否有效拓展了中小企业资本市场融资渠道？发展中还存在哪些问题？……