刘洋 陈政

(1.东北财经大学经济学院，辽宁 大连 116025；2.深圳证券交易所，广东 深圳 518038)

为何未盈利企业IPO如火如荼？

一、未盈利企业上市方兴未艾，行业分布特征明显

近年来未盈利企业(指上市时净利润为负的企业，也被称为亏损企业，为表述方便以下会有交叉使用)上市的现象越来越引起关注和重视。未盈利上市企业的规模广泛涵盖从小型科技企业到Twitter、京东等较大的企业。事实上，未盈利上市并非近年来才出现，只不过与以往相比更加引人注目。首先以中概股为例，从2000年以来，最初只有4家亏损上市，其间经历过互联网泡沫破灭、中概股危机等低谷。但是2010年以来，中概股的上市热潮再次掀起，其中不乏大量亏损企业上市(见表1)，2011～2014年上半年在美国上市中概股中未盈利公司占据一半。在美国，未盈利公司上市具有一定的普遍性。通过彭博的数据统计，2000～2014年6月美国提交IPO申请的公司4900多家1，在能够获取提交招股书前盈利数据的3700多家公司中，约38%的公司提交前一年尚未盈利。同期，有3000多家公司实现IPO2，其中能够获取数据且未盈利的公司占比约为33%。据Tableau Software分析师丹尼尔·霍姆(Daniel Hom)的小样本统计[1]，2011～2012年上半年IPO的科技公司，未盈利公司占比高达73%(注意：这是一个小样本)，而截至1999年1季度市值最大的前100家软件公司，未盈利公司占比仅为27%。同样值得瞩目的是，2012年Facebook上市后，科技股上市再起热潮，其中不乏一些市值较大但仍处于亏损状态的企业，如社交网站Twitter、团购网站Groupon等。

如火如荼的亏损企业上市，宏观层面主要来自两大方面的驱动：一是新经济的影响，特别是互联网、生物医药等行业掀起的创新创业热潮，催生了一批创新型成长型企业，从前端PEVC到后端的股票一、二市场都对其表现出极大的热情。……