黄孝武，吴林秀

(中南财经政法大学金融学院，湖北武汉430073)

一、问题的提出

2012年11月，党的十八大报告就深化国有企业改革、引导非公有制经济发展等重大主题作了深入阐述，因此，国有企业改革也随之引起了社会各界的广泛关注。2013年以来，在定向增发方案中，公司员工持股或高管直接参与认购这一另类的股权激励模式在A股市场悄然上演。许多上市公司通过定向增发扩张企业产能，缓解企业资金紧张局面。2014年，这种操作模式也开始在国有企业中蔓延。许多专家学者预计国有企业改革顶层设计方案将于2015年落地，这令国有企业改革继续成为2015年的重要投资主题。2015年1月，中远航运发布公告以5.5元的价格向大股东中远集团及前海开源基金各发行2.27亿股，募集资金约25亿元。专家学者们认为此次定向增发引入了战略投资者，前海开源定向增发后将持有上市公司10.6%的股权。这标志着上市国有企业改革正式拉开了序幕。正是在这一系列背景之下，本文拟对国有企业定向增发效应与民营企业进行对比，分析二者短期公告效应和长期财富效应的差异。

一般地，上市公司再融资的主要方式有:公开增发、配股、定向增发、发行债券等。其中，定向增发也叫非公开增发，指上市公司向原股东或特定的境内外机构投资者发行新股票进行融资的一种行为。根据我国相关规定，定向增发发行对象一般不得超过10个，锁定期一般为12个月或36个月，发行价格不得低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%。……