林祥亮,马成虎,2,范龙振

(1.复旦大学管理学院,上海200433; 2.复旦金融研究中心,上海200433)

离散累积前景理论下的投资组合选择

林祥亮1,马成虎1,2,范龙振1

(1.复旦大学管理学院,上海200433; 2.复旦金融研究中心,上海200433)

提出了离散情形下的累积前景理论(CPT)模型,讨论了CPT价值函数的性质(包括连续可微性、一阶随机占优性、凹凸性等),给出了投资组合适定的一般条件及两种特殊情形下最优投资组合的解析解.研究发现,存在一个与投资者效用密切相关的临界点.当超过这个临界点时,投资于风险资产的额度为有限的;反之,投资于风险资产的额度是无限的.最后提供了连续分布情形下最优解依离散分布最优解收敛的定理.

离散分布;累积前景理论;投资组合;收敛性;适定性

1 引 言

实验经济学研究表明,人们在面临随机或不确定性决策时的行为模式可能不满足期望效用理论[1,2].经济学家试图改进期望效用理论以期获得更符合实际的结论.Kahneman等[3]提出的前景理论和Tversky等[4]提出的累积前景理论(简称CPT)是这方面工作的重要成就,此种理论主要通过修正最大主观期望效用理论发展而来.

累积前景理论的基本要点有:1)效用函数的正负依赖于参考点的选择,大于参考点的财富的效用函数是凹函数,小于参考点的财富的效用函数是凸函数,该行为特征称之为“参照依赖”.2)在参考点处,效用函数的右导数小于左导数,该类行为特征称之为“失望规避”[5]或者“损失规避”[6−8].3)权重函数是……