田园

[摘要]本文以2004年-2014年600多家制造业上市企业为研究样本，结合使用MC（货币政策）衡量货币政策，用投资对现金流敏感度的反映来衡量企业所受融资约束的情况，分析货币政策对融资约束的影响，以及融资约束和货币政策对微观企业的投资行为的综合影响。而由于上市企业与非上市企业、国有与非国有企业在现金政策、股利政策、投资效率等等方面都存在差异，故本文也会做出理论性假设分析。进一步的实证研究发现：当处于紧缩的货币政策时，企业对内部的资金依赖严重，融资约束问题较为明显。而当企业处于宽松的货币政策时，企业的投资活动明显较为活跃；并且发现企业的国有度同样对投资有着正向的影响，国有企业的投资比重仍然高于非国有企业，融资约束与企业的国有度为负向影响，所以可以发现我国中小仍然存在融资难等问题。

[关键词]企业投资；货币政策的冲击；融资约束

一、引言

根据以往的研究，我们可以发现传统的融资约束问题产生的原因主要有以下三点，而不同的原因会导致企业采取不同的现金政策去面对：

1.交易成本：当企业面对了一个资金的短缺问题时，通常都会去寻找一个外部融资的机会，企业大量的资金都来源于变卖固定资产、削减股东现金股利、以及发放新的债券和股票来获得，不能获取的部分可能需要从企业内部取得。而交易成本的提升往往造成企业的融资约束问题，就不同性质的企业而言，上市企业明显在交易取得资金时要优于非上市企业，同样地，国有企业也是如此。……