（广东外语外贸大学 广东广州510006）

一、引言

证券市场上总有相当比例的挂牌公司因为自身原因或外部原因而陷于经营困境之中，对企业的财务困境进行预测，有助于市场参与者更好地进行各种投资决策活动，避免遭受严重的损失。制造业作为衡量一个国家综合国力的重要标志，在国民经济的增长中发挥着重要作用。正确预测制造业上市公司的财务困境，有助于加快该行业的产业结构调整和升级，也有助于商业银行加强对制造业违约风险的防范。

目前，国际上关于企业财务困境预测的研究主要有3种方法或模型（Bauer&Agarwal，2014）：（1） 基于会计信息的传统模型。主要是Altman（1968） 的 Z-score模型和 Ohlson（1980）的 Logistic 模型（孔德营、李晓峰，2012）。（2）基于市场信息的未定权益模型。该模型视债权为公司资产价值的一项看涨期权，以Black&Scholes（1973）和 Merton（1974）的期权定价理论为基础。（3）同时包含会计信息和市场信息的风险模型。Beaver，Mc-Nichols和 Rhie（2005）指出同时包含市场变量和会计变量的模型更具有综合性，会提高公司违约预测的有用性。

鉴于Merton模型较易被改进，美国 Mood’s KMV公司对 Merton模型做了进一步拓展，得出KMV模型，运用该模型可以对上市公司违约的可能性做出预测。关于Merton模型的另一项重要改进是Bharath&Shumway（2008）的na1ve DD模型，该模型假设债务的市场价值等于债务的面值，该模型的计算相对简单但是却和Merton DD模型拥有同样甚至更优的预测能力（Bharath&Shumway，2008）。

国内基于市场信息对财务困境预测的研究，主要是基于KMV模型进行的。包括两类：一类是不修正KMV模型，直接用国内的样本数据进行验证（马若微，2006）；……