（合肥工业大学管理学院 安徽合肥230009）

一、引言

资本成本对公司估值、资本预算与投资组合选择有着至关重要的作用。因此如何选择资本成本衡量指标，准确计量资本成本成了学术界长期关注的问题。传统的资本成本测算方法主要基于市场的贝塔系数来进行测定，由于贝塔系数是通过历史收益得到，其与未来收益的相关程度较弱。因此这种事后估计方法计算的预期报酬率并不精确。20世纪90年代开始，学术界通过对盈余增长、股利和预测期进行不同假设，将股利折现模型进行变化，得到各种表述形式，从中推导出资本成本，这种被称作隐含权益资本成本（Implied Cost of Equity Capital，ICE）估计的方法假设资本成本是使现在的股价等于未来预期现金流的折现率。虽然这种方法在测算权益资本成本时使用的是公司内部数据，并且有效地避免了利用历史数据估算产生的噪音问题，近年来得到了国内外学者的广泛认可，但其严重依赖于分析师预测准确性的不足问题一直困扰着学术界。本文的研究目的即是将可预测的事前偏差从分析师的盈余预测中剔除，来估计市场的事前盈余预期，在此基础上使用三种估计方法测算我国上市公司的隐含权益资本成本，评价这三种方法的适用性。

二、相关文献回顾

（一）分析师预测偏差的国内外研究概况

学术界通常将分析师预测作为市场盈余预期的替代变量（Schipper ，1991； Kothari，2001），并认为其比时间序列模型预测效果更佳。然而从事后的结果来看，分析师预测普遍存在乐观性偏差（O’Brien，1998；……