魏凤春

一季度的外汇占款同比少增1万亿，造成了1万亿的基础货币缺口。面对如此大规模的基础货币缺口，央行正在采用常规和非常规的货币政策来对冲。首先是降准，上周1%的降准大约投放了1.4万亿基础货币。其次是公开市场操作，近一段时间来央行已经通过MLF投放了3000亿基础货币。

再有就是一系列非常规的货币政策，上周国务院批复了国开行、进出口银行和农发行这三大政策性银行的改革方案，并且向这三大行大约注入了900亿美元的资本金。货币宽松的一个直接后果就是利率开始下降，上周利率已经创下了钱荒以来的新低。

展望未来，预计降息降准的政策还将继续，长期内存准率有望降至10%。这其中既有对冲基础货币缺口的“中性货币政策”，还有相当一部分是对冲宏观经济下行的宽松货币政策。流动性宽松，对应的是股债双牛格局。资金宽松与经济预期较差对应的是债市走强，而股市则主要受益于政治稳定、改革预期的加强和资金面宽松。向前来看，这一逻辑并未发生变化。

两会期间公布了1万亿的地方债置换方案，预计今年再新增6000亿地方债规模。从2013年对于地方债摸底的情况来看，今年还本付息的金额已经超过了1万亿。并且2013年的审计出来的地方债整体存在着低估的可能，一些隐性地方债并未算入。下一步的地方债置换方案有望再超预期。

此外，政府稳增长动作还有可能再加大。上一周李总理在辽宁调研，专门强调要保就业。……