高善文

从近期披露的数据看，去年8月份以来，经济遭受了一轮明显的财政冲击，表现为公共财政支出、政府性基金支出和地方融资平台的开支行为同时经历了显著和强烈的收缩，这一冲击此后逐步扩散和影响到了房地产市场的恢复，并加剧了私人投资的下滑。财政收缩也许是部分可逆的，但其中的相当部分应该是长期性的下降。

看起来今年1季度经济表现出的异常的下降压力，部分地是财政冲击继续扩散的结果；并且直到最近一个多月，政府才开始着手刺激政策，以对冲这一下降压力。财政数据的缺乏和滞后是我们发现问题较晚的重要原因，但政府政策应对的迟缓似乎是难以理解的。

中期之内，财政冲击继续扩散与刺激政策逐步发力之间的平衡将是影响经济走向的关键力量，除此之外，供应面继续调整，外需摆动，存货回补和商品红利释放等也会影响这一平衡的节奏。

经济下降部分源于财政冲击扩散

1季度工业增加值同比6.4%，较去年4季度大幅回落1.2个百分点，为连续第三个季度同比下滑。1季度GDP实际同比7.0%，回落0.3个百分点，增速较快下行，但从与工业和其他物量数据的对比来看，或许仍存在一定的粉饰。1季度GDP名义同比仅5.8%，接近金融危机期间水平。测算GDP平减指数-1.1%，危机以来首次滑入负值区间。

实际上，此前我们曾经认为，工业增速在1季度应该开始出现明显的触底恢复，主要的理由是存货调整的回摆和财政支出的上升，以及房地产投资的逐步企稳。……