王家强 王有鑫

当前，一个简单表象是2014年下半年，中国外汇储备开始呈下行趋势，从3.99万亿美元降至2015年一季度的3.73万亿美元。而同期三个季度的贸易顺差累计达到4022亿美元，累计FDI（911亿美元）减去对外直接投资（853亿美元）依然呈现顺差状态。银行业结售汇也连续三个季度出现逆差，累计略超2000亿美元。同时，人民币对美元汇率也呈现总体走弱的态势。以此判断，我国国际收支持续呈现“经常项目顺差、资本项目逆差”的格局，表明有相当规模的资金在资本项目下流出。一些国外分析便夸大其词地认为，外资正在大规模地流出中国，累计规模达到3000亿美元左右。

不过，根据我们的分析判断，这种担忧并没有多大道理，简单地依靠“外汇储备增量-贸易顺差-直接投资净流入-境外投资收益-境外上市融资”的热钱流出计算公式，会得出有偏颇的结论。实际上，当前我国资本外流状况尚不严重。

研判资本外流看五大指标

第一，央行的实际外汇储备并没有下降，基本上保持不变。由于2014年下半年以来非美货币对美元呈现较大程度的贬值，特别是欧元贬值较多，我国外汇储备下降体现的是账面价值下降，而非央行抛售外汇。例如，以外汇储备中非美货币大约占40%估算，经汇率调整后的外汇储备在今年一季度减少了1220亿美元，与一季度外汇储备实际降幅1130亿美元接近。实际上，这一现象恰恰反映了当前中国央行已经基本不再主动干预外汇市场，从而不再继续积累外汇储备。……