张翼轸

不过数月前，A股凭借着相对H股的折价估值，成为做多中国最“廉价”的选择——但这一切，已经伴随A股暴涨而发生了根本的扭转。该是做多H股的时候了。

2014年的11月底，沪港通的推出，尤其是首日蜂拥北上购买A股的境外资金，让A股投资者们又一次重新审视了A股蓝筹股的价值——同样的一家公司，在香港的价格要比在A股市场上市贵10%——有了沪港通境外投资者可以更轻松的买到这些公司，弃H股买A股是完全理性的选择。

后面的事情，我们每一个股民也都经历了，沪港通只是导火索，之后A股在2014年12月诞生了一波波澜壮阔的大行情，沪深300指数仅仅在12月就上涨了25.81%，涨幅超过50%的大牛股比比皆是。

然而，时过境迁，A股和H股的贵贱关系已经发生了天翻地覆的变化。今时今日，86只同时在A股和H股上市的内地公司，仅区区6只A股股价低于H股，折扣最大不过5%;而剩下80只A股股价高于H股的，普遍却是高出20%甚至30%。总体而言，目前这些公司A股股价比H股贵30%左右。

右图是反应A股相较H股溢价程度的恒生AH股溢价指数的历史走势，我们可以看到除了2007年大牛市的疯狂之外，大多数时候A股相较H股的溢价不会超过35%到40%的区间，而这轮的最高水平已经达到33%。

既然当初我们相信境外资金出于价值投资要做多A股，同时我们也应该做多A股的大蓝筹们;那么在估值倒转的眼下，如果我们同样坚信价值投资，眼下显然H股比A股更吸引人。

接下来问题就来了，如何做多H股？

选择一：H股联结开放式基金。虽然一般不推荐开放式基金，但此时此刻，当H股ETF溢价依然在7%高位的时候，买易方达的H股ETF联接基金无疑是成本更低的选择——尤其是利用特定银行卡的优惠，1折申购费才0.15%，比股票佣金也差不了太多——尤其算上买卖价差的话。

选择二：H股分级基金。开放基金的坏处就是赎回速度稍微慢，如果未来A股低估要切换至沪深300指数，没法做到无缝衔接——基金公司不支持转换，如果要通过赎回同日申购，就要有富余资金周转。

所以，对于交易者可以考虑直接在二级市场买入H股分级基金的A级+B级份额，即银华H股A（150175）+银华H股B（150176），目前相较净值溢价0.99%。虽然通过分级买入要支付1%溢价，但是分级基金的特色决定了市场一旦爆炒，那么不但可以赚到H股相对走强的收益，还能赚到大幅溢价的超额收益。

笔者目前已经潜伏了一定份额的A级+B级，静待分级溢价的可能。

选择三：港股牛熊证。选择一和选择二，都是赚H股相比A股超额收益的法子。

而笔者自己则是通过港股牛熊证，做多恒生国企指数指数（H股指数）然后做空南方A50基金来直接赚取A股和H股价差收窄的收益——笔者规避了A股和H股齐跌的风险，当然也牺牲了两者齐涨的收益，是市场中性的操作手法。