胡语文

最近几天人民币对美元汇率的大幅波动使得中外哗然，尤其是在新兴市场国家面临美元不断升值及美联储大概率加息的背景下，一些人开始担心人民币贬值是否反映中国经济下行的积弱难返。客观来看，人民币汇率波动虽然加大，但币值的稳定性仍然很高。

过去10年是人民币升值的十年，导致人民币计价的资产价格暴涨，房地产价格飞升。未来10年人民币仍将维持稳定，但波动区间会加大。阶段性贬值亦是自然，前两周笔者曾经判断过人民币贬值才是现阶段最重要的金融政策选择，原因在于，从购买力平价角度出发，在中国购买的人民币计价的商品，再到美国去购买同样的商品的时候，往往美国的商品价格，如果用人民币换算的话，会更加便宜。这意味着，同样的东西，在美国会更加便宜，而中国更贵，这或许说明，人民币贬值是经济现象，也是合理的。

一些经济学家的观点表明，在美国的商品便宜，房子和股票也便宜，而中国更贵，人民币理应贬值。

市场普遍认为，在过去10年人民币升值的周期下，中国正从外需导向型的国家向内需驱动型国家过渡，现在来看，内需的驱动效果可能并不能完全替代外需带来的增长，未来更需要人民币贬值来刺激出口。一方面，人民币资产价格泡沫已经深度影响中国经济的安全，比如房地产价格的高估程度显然影响中国经济系统的安全性；另一方面，经过过去十年人民币实际汇率累计升值超过30%，在目前中国实施的宽松货币政策下，尤其是在基准利率不断下调的背景下，人民币进一步盯住美元同时升值，已不现实。毕竟中美两个实施的是不同的货币政策，美国有望加息，而中国有可能继续降息，两者货币政策的大相径庭，导致人民币放弃盯住美元。尤其是在8月13日央行新闻发布会上，有官员也谈到，“一段时间流动性的宽松促进了货币信贷的偏快增长，从而影响了外汇市场的供求关系，给人民币汇率带来了一定的贬值压力。”

因此，人民币贬值行为更多的是央行主动放手的结果，货币当局的做法是，使得人民币兑美元中间价更加接近市场均衡价格，让市场供求关系来决定当前人民币汇率的走向，这无疑是人民币汇率改革的主要方向。更何况，中国央行的判断是，人民币仍将保持升值的过程，毕竟现在中国经常项目下仍是顺差。

对于人民币短期波动对股市的影响而言，更多的是在市场心理层面。首先，A股仍属于一个相对封闭的市场，股票资产的持有者主要还是以国内投资者为主，QFII和沪股通所占总市值的比例仍不足10%，长期来看，央行官员认为，“境外主体在贸易投资和资产配置方面对人民币的需求正在逐步增加。这些基本面决定了从长期看，人民币仍然是强势货币”。所以，以人民币计价的资产仍是持有人民币的企业和个人需要投资的对象。从人民币国际化角度来看，目前A股的稀缺性资产仍将面临投资需求上升。

另外，从今年股市的大幅调整当中，系统性风险基本释放完毕，未来进一步大幅下跌的空间有限，更何况沪指3500-3600点附近明显有国家队护盘，市场面临的是底部区域的稳步上升。而随着市场人气的逐步恢复，我们相信A股慢牛的结构正在形成。