王柄根

《动态》：市场成交低迷，选择低估值高增长个股仍是近期应该秉承的策略。友阿股份（002277）此前披露其天津奧特莱斯在10月份将试营业，这次长假到来，是否应该适当布局有足够估值支撑的零售股？

孔铭：零售股目前整体估值便宜，而且从业绩和净资产层面来看，都有较强的支撑，存在布局的机会。友阿股份不应单纯的以零售股对其进行估值，因为这家公司的基本面已经发生了很大的变化，我的看法是，友阿股份作为区域百货龙头，有三个亮点值得关注：持丰富储备项目+金融服务+友阿云商，这是友阿股份的“三叉戟”，其未来发展预期极好。

具体来说，友阿股份由三家主力百货门店逐渐发展成为湖南区域型龙头百货企业，目前拥有7家百货门店、1家奥特莱斯、3家电器连锁、1家黄金珠宝店，此外公司有8个储备项目，商业经营面积是目前门店的近2倍。预计2015年10月天津奥特莱斯开业，2016年春节前后郴州和常德两家门店新开业，是公司近三年营收主要增长点。

在金融服务业务版块，2014年底，公司持有长沙银行8.39%股权，若未来长沙银行上市将直接增厚公司市值，假设2016年上市，保守测算公司持有权益估值约17亿。此外公司还参控股投资担保、小额贷款、资兴浦发村镇银行等金融资产。

友阿云商则是存在爆发增长的可能，2013年底公司发力线上，至目前已经有多个线上购物平台（包括跨境电商）和游戏娱乐平台（手机游戏、彩票销售），其中购物平台将部分带动线下门店商品销售。

《动态》：您提到友阿云商的多项业务，能否具体解析一下？目前O2O平台也比较多，友阿云商有什么竞争优势？

孔铭：友阿股份积极布局O2O平台服务，表现出的特征是执行力强。2013年开始公司发力线上业务，12月上线友阿微购youa-wego

微信公众平台和玩购友阿APP。紧接着2014年2月-8月，公司成立“有阿云商”专业研发和运营公司O2O平台，同时增资深圳融网汇智进入手游领域，设立湖南友阿彩票网络科技有限公司，增加彩票销售代理销售入口。2014年10月上线tepin.com友阿特品汇、奢品会、精品汇（对接线下门店）；2015年2月上线农博汇（农副产品电商平台）；2015年6月进军跨境电商，上线友阿海外购tepin.hk。一系列O2O生活服务平台布局动作体现了公司的快速执行力及做大线上的决心。我对于友阿云商板块的判断：短期内，公司O2O业务主要以服务公司线下门店商品销售为主，主要贡献收入并入门店销售收入。长期来看，友阿海外购、农博汇等平台销售中第三方商户占比是主要成分，未来通过游戏、彩票、政务生活服务引流拉动GMV销售，该数据是否会高速或超预期增长是该板块主要看点。

《动态》：在目前零售股当中，大致可以区分为国有控股和民营控股两大类别，友阿股份的执行力强是否与其民营背景相关？

孔铭：可以说有一定相关关系，但也并不能简单这么论断，因为执行力

强并非由大股东性质决定，而在于公司经营机制。

我们可以看到，友阿股份的高执行力源自于灵活的机制和高比例员工持股。公司自上市之初就已完善员工持股机制，实际控制人、董事长胡子敬与其他68名一致行动人（大部分为公司员工），通过湖南友谊阿波罗控股股份有限公司间接持有上市公司权益达22.41%，其中董监高持股7.29%，员工激励充分使得公司在转型执行力与效率方面具明显优势。

值得注意的是，前期员工行权价格为13.41元（调整后），较大幅度高于目前公司股价，这是投资者可以把握介入价格区间的一个重要指标。

《动态》：友阿股份的金融板块有哪些看点？

孔铭：友阿股份的金融板块主要通过分红、委托贷款利息等项目为公司提供主业外额外收入，其中小额贷可利用入驻商户资源提供变现渠道。1）资兴浦发村镇银行（持股9%）；2）长沙银行股份有限公司（持股8.39%）；3）农银（湖南）壹号股权投资企业（有限合伙），持股1.12%；4）友阿投资担保（持股97.45%）；5）友阿小额贷款（持股90%）。

整体来说，友阿股份在银行、小额贷款、投资担保、股权投资等领域均有布局，目前测算2014年公司银行分红、担保、小额贷款、理财产品和委托贷款贡献利润约9600万元，占比公司2014年利润超过20%，预计未来几年占利润比重将继续保持这一状态，金融板块的稳定收益已成为公司重要利润来源。

此外，友阿股份自2005年以来持续增持长沙银行，截止2014年底，公司持有长沙银行股份占比8.39%，长沙银行每年向公司发放现金红利，2014年公司收到长沙银行现金分红2850万元。

《动态》：此前有说法是长沙银行有上市可能，目前这方面有什么动向？投资者该如何把握这块资产的估值？

孔铭：目前城商行之中第一梯队是北京银行、南京银行和宁波银行3家已上市的银行；第二梯队是证监会披露已递交IPO申请的城商行包括（张家港农商行、上海、杭州、贵阳、常熟、成都、江阴农商行、吴江农商行、徽商行）；第三梯队则是汉口银行、长沙银行、南昌银行、广州银行、晋商银行、河北银行、包商银行等明确提出上市计划但未递交申请的银行，第四梯队则是尚未有上市计划的城商行，这些银行大都未重组或引进战略投资者。短期对IPO政策敏感的城商行是第二梯队和第三梯队城商行。

长沙银行已全面达到银监会确定的“优秀银行”要求，2009年即和中信证券签署上市辅导协议，各项结构性指标基本达到上市银行水平，一旦成功上市即将为公司带来更为可观的投资效益。我们可以假设长沙银行2016年上市，2015-2016年净利润增速10%，目前南京银行、北京银行、宁波银行平均2016年PE为14.6倍，保守给予公司参股长沙银行2016年PE约10倍，因此公司持有长沙银行8.39%股权合理估值约25亿。