北京信息控制研究所 杨欣河 袁建华 许屹 黎开颜

一、前言

从所有权与控制权的分离，预示着现代企业的诞生。现代企业制度虽然使生产效率得到极大的提升，但两权分离问题成为制约企业发展的障碍。一般认为，两权分离所导致的代理成本是问题的核心，其中，由股东与管理者之间存在效用偏差，导致管理者追求个人利益最大化而非股东利益最大化的问题，称为第一类代理问题；由掌握控制权的控股股东与中小股东之间控制权偏差，导致控股股东侵害中小股东利益的问题，成为第二类代理问题。学术界一直致力于解决代理成本问题，从管家理论、委托代理理论到公司治理理论，对代理成本问题的剖析日趋完备。然而，众多的实证研究结果却无法得出一致结论，甚至截然相反。回顾这些文献可以发现，实证研究大多是基于简单的线性回归，探索公司治理的某个部分对企业价值的影响，如董事会独立性、股权集中度、股权属性等。为了综合考察公司治理对企业价值的影响，部分研究采用主成分分析的方法，构造了公司治理指数与企业价值的关系。主成分分析法虽然解决了因变量信息含量单一的问题，但在提取主成分的过程中，会丢失部分信息，且克服不了公司治理各个部分的多重共线性问题。

结构方程模型（structure Equation Modeling，SEM）是现代统计学的重大进展之一，它是一种将路径分析思想引入潜变量研究中，并同因子分析结合起来的多元统计分析方法。……