付思琼，郑洋

（兰州商学院，甘肃兰州730020）

杜邦财务分析在上市公司财务绩效中的应用研究
——以西安民生集团股份有限公司为例

付思琼，郑洋

（兰州商学院，甘肃兰州730020）

通过介绍杜邦财务体系的国内外研究及基本理论，以西安民生股份集团有限公司为例，利用该指标体系计算西安民生2012－2013年的财务指标并分析其在财务绩效评价中的应用。研究发现，杜邦财务分析的指标体系可以通过净资产收益率优先考虑投资者的利益，并且能通过过去的指标计算反映企业的运营状况。但在案例计算分析中发现，该体系仅仅能反映企业过去的指标计算结果，并不能完全体现未来的发展状况，也不能为投资者及其他利益相关者提供可靠的业绩评价信息；另外该体系仅仅涉及财务指标，对一些非财务指标的影响因素并未考虑，因此认为其在经营业绩评价中存在局限性。针对此局限性，认为企业在建立指标体系时应该考虑综合指标的影响，并且考虑利用一些其他指标更加公允地对经营业绩进行评价，为利益相关者提供可靠和公允的经营业绩信息。

杜邦财务分析体系；优势；劣势

一、选题背景和研究意义

随着我国上市公司的发展，不论是企业的经营风险还是生存环境，都面临着巨大的挑战。企业的管理者和投资者都开始关注企业的经营管理，近年来经营业绩成为许多上市公司所追求的目标，经营业绩也将为公司带来更多的效益。但是许多公司在业绩不佳时通过粉饰财务报表等行为得到投资。这种追求短期利益的行为在一定程度上影响了企业投资者等利益相关者对企业经营业绩以及企业绩效的评价。例如国内的银广夏等财务舞弊案件的出现，对上市公司的绩效如何评价，如何为公司的利益相关者提供更加可靠的信息成为很多学者深思的问题，利用财务分析体系是否能真实的评价企业的绩效也有待商榷。目前常用的财务分析评价体系主要有平衡计分卡和杜邦分析法等体系，在我国针对绩效评价应用最多的是杜邦财务分析体系。

杜邦分析法于1919年由美国的杜邦公司创造并开始使用，最初的体系是以净资产收益率为核心的，因此使得更多的企业以净资产收益率为其追求的目标。之后美国的帕里普胶州在其《企业分析与评价》一书中将杜邦财务体系指标大致分为偿债能力、盈利能力、资产管理效率以及现金流量比率四类。另外，艾伦马思库教授等人也在不断的研究和完善这一体系［1］。

国内目前对这一体系的研究成果并不多，在1995年发布的财务评价指标中也提出了销售利润率、总资产报酬率等指标评价企业经营状况，但是并没有一个完整的体系。但是在乔建平的《论财务体系的改进》一书中将资产负债表和利润表进行调整，突出了经营活动对企业业绩的重要性，也表明了评价企业财务状况的指标体系的必要性。之后余宏奇针对杜邦财务分析体系在我国上市公司中的应用，提出将每股收益列入该体系中，从而更加有利于分析这一体系在我国上市公司财务绩效中的应用。近年来，邓家姝教授在其《杜邦财务分析体系的不足及改进》中也提出了针对我国国情对该体系进行改进，便于更好地利用该体系。

杜邦财务分析体系的目的在于深入分析比较企业的经营业绩。从上市公司绩效评价的角度而言，该体系的指标仅仅包括企业的财务指标，上市公司绩效评价的影响因素不仅有财务指标，还有一些例如顾客满意度、战略目标等非财务指标。但是杜邦财务体系之中应用的评价只有财务指标，未能考虑企业的一些非财务指标，因此很多学者认为该体系在反映企业的真实业绩方面有一定的局限性。本文以该体系的局限性为起点，主要结合杜邦财务分析体系在西安民生集团股份有限公司中的应用，进一步思考其在上市公司绩效评价中的应用优势及局限性，并针对其局限性提出建议。

二、杜邦财务分析基本理论及指标计算

（一）基本概念

杜邦分析法其主要是利用企业的财务比率之间的关系来反映企业财务的状况，从财务角度对企业的业绩进行评价的一种方法体系。

（二）含义

由于杜邦公司认为资本总是向着投资回报率更高的行业流动，因此该企业选择了净资产收益率作为评价企业的重要比率。该体系将净资产收益率分成总资产周转率、销售净利率和财务杠杆（权益乘数）三个部分，即形成了传统的杜邦财务分析。传统的杜邦财务分析认为净资产收益率主要受营运能力、权益乘数、盈利能力三个方面的影响。

（三）杜邦财务分析的指标体系

1.指标之间的关系以及指标的计算如下：

体系中各项指标的计算如下：

净资产收益率＝总资产收益率*权益乘数

总资产收益率＝销售利润率*总资产周转率

权益乘数＝资产总额/股东权益

＝1/（1－资产负债率）＝1/（1－负债总额/资产总额）*100%

销售利润率＝净利润/主营业务收入

净利润＝主营业务收入－全部成本＋其他利润－所得税费用

全部成本＝制造成本＋期间费用（销售费用＋财务费用＋管理费用）

总资产周转率＝主营业务收入/平均资产总额

平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）/2

资产总额＝流动资产（货币资金＋短期投资＋应收账款＋存货＋其他流动资产）＋长期资产（长期投资＋固定资产＋无形资产＋其他资产）

2.各类指标反映内容

净资产收益率是衡量一个企业盈利能力等最重要的指标，因此是企业的一个核心指标，可以有效地帮助企业的投资者针对不同的企业进行比较分析。

总资产收益率是影响净资产收益率的一个很重要指标，但是其决定因素是销售利润率和总资产周转率。销售利润率主要反映销售收入给企业带来的收益状况，而总资产周转率则反映企业的总资产周转速度。企业扩大销售不仅能带来销售利润率的增加，也能使总资产周转率得到提高。

权益乘数的主要影响因素是资产负债率，因此其主要反映企业的负债状况，由上文的计算公式可知，企业的资产负债率与权益乘数成正比例关系，但是企业的资产负债率越高，所要承担的风险也就随之增高。

3.杜邦财务分析步骤

（1）根据企业的资产负债表和利润表分别计算体系中的各项指标，最后得出资产负债率；

（2）将计算出来的指标分别填入杜邦财务分析体系中，并利用各项指标对企业的盈利能力和经营能力进行比较分析。

三、杜邦财务分析在西安民生中的应用

（一）西安民生集团股份有限公司简介

西安民生集团股份有限公司成立于1959年，于1994年在深圳证券交易所上市，其原名为西安民生百货集团有限公司，上市后经过股东大会决议更名为西安民生集团股份有限公司。现隶属于海航集团下的一个控股公司，主要是陕西省一个以经营各类百货的零售业为主的大型企业集团。现有员工3 000多人，总资产则达到20.5亿元。该公司法人代表即董事长均由马永庆担任，总裁由马超担任，是“全国大型企业贸易联合会”的成员之一。截至日前，该公司有一个分公司、两个参股子公司、三个控股公司和两个全资子公司，在陕西省已经拥有八家门店。

该企业利用其强大的品牌效应和稳固的市场地位，获得了更多民众的认可，也为企业带来了很大的收益。自从改革开放以来得到迅猛发展，该企业拥有完善的内部控制体系，业务水平也逐年增长。杜邦财务分析作为一个可以客观评价并且被广泛应用的财务分析体系，西安民生也可以采用这样的方法来让企业管理者、投资者进一步了解企业，不断地增加企业的盈利，为股东和民众创造更多的利益。本文选取了西安民生2010－2013年的资产负债表和利润表，利用传统杜邦财务分析对企业的盈利和运营状况进行分析评价，并比较分析传统杜邦财务分析在实际应用时存在的优势以及局限性。

（二）西安民生2012－2013年财务数据梳理

针对杜帮财务分析指标体系中应用到的一些西安民生2012－2013年的财务数据，具体梳理如表1：

表1 西安民生2012－2013年杜邦财务指标相关数据

（三）西安民生2012－2013年杜邦财务指标计算及分析

1.2013年西安民生杜邦财务指标计算（小数取至小数点后两位）［2］：

净资产收益率＝总资产收益率*权益乘数＝1.02%*4＝4.08%

总资产收益率＝销售利润率*总资产周转率＝1.63%*62.4%＝1.02%

权益乘数＝资产总额/股东权益

销售利润率＝净利润/主营业务收入

＝63,661,744/3,899,038,514

＝1.63%

净利润＝主营业务收入－全部成本＋其他利润－所得税费用

＝3,899,038,514－3,823,124,773－2,257,310－9,994,687

＝63,661,744

全部成本＝制造成本＋期间费用（销售费用＋财务费用＋管理费用）

＝2,991,847,217＋284,150,635＋169,397,856＋377,729,065

＝3,823,124,773

总资产周转率＝主营业务收入/平均资产资产总额

＝3,899,038,514/6,248,231,572

＝62.4%

平均资产总额＝（期末资产总额＋期初资产总额）/2

＝（6,709,266,885＋5,787,196,258）/2

＝6,248,231,572

资产总额＝流动资产＋非流动资产

＝3,367,644,304＋3,341,622,581

＝6,709,266,885

2.2012年杜邦财务分析各项指标计算［2］：

净资产收益率＝总资产收益率*权益乘数＝1.43%*3.13＝4.47%

总资产收益率＝销售利润率*总资产周转率＝2.00%*71.39%＝1.43%

权益乘数＝资产总额/股东权益

＝1/（1－资产负债率）＝1/（1－负债总额/资产总额）*100%

＝1/（1－3,928,466,239/5,787,196,258）

＝3.13

销售利润率＝净利润/主营业务收入

＝67,316,538/3,365,109,664

＝2.00%

净利润＝主营业务收入－全部成本＋其他利润－所得税费用

＝3,365,109,664－3,286,868,805－238,600－10,684,581

＝67,316,538

全部成本＝制造成本＋期间费用（销售费用＋财务费用＋管理费用）

＝2,606,084,890＋255,150,190＋108,617,221＋317,016,504

＝3,286,868,805

总资产周转率＝主营业务收入/平均资产总额

＝3,365,109,664/4,713,985,947

＝71.39%

平均资产总额＝（期末资产总额＋期初资产总额）/2

＝（5,787,196,258＋3,640,775,635）/2

＝4,713,985,947

资产总额＝流动资产＋非流动资产

＝3,606,329,841＋2,180,866,417

＝5,787,196,258

（四）杜邦财务分析——因素分析法

本文主要利用连环替代法针对杜邦财务分析的指标进行分析，具体分析如表2：

表2 2012年与2013年杜邦财务分析指标比较

由杜邦分析的计算可知：净资产收益率＝总资产收益率*权益乘数

＝销售利润率*总资产周转率*权益乘数

因此可知销售利润率、总资产周转率和权益乘数对净资产收益率均有影响，每一项指标的影响我们通过连环替代法具体分析如下：

净资产收益率＝销售利润率*总资产周转率*权益乘数

净资产收益率变动额＝4.08%－4.48%＝－0.39%

2012年净资产收益率＝2.00%*71.39%*3.13＝4.47%

替代（1）＝1.63%*71.39%*3.13＝3.64%

销售净利润对净资产收益率的影响＝3.64%－4.47%＝－0.83%

替代（2）＝1.63%*62.4%*3.13＝3.18%

总资产周转率对净资产收益率的影响＝3.18%－4.47%＝－1.29%

替代（3）＝1.63%*62.4%*4＝4.07%

权益乘数对净资产收益率的影响＝4.07%－4.47%＝－0.4%

由以上计算可知，销售净利润率、总资产周转率和权益乘数均使净资产收益率下降，并且总资产收益率使得净资产收益率下降的比率最大。

由以上比较分析可知，净资产收益率下降，应当反映企业的投资收益率也下降，但是净资产收益率的影响因素有净利润和平均净资产两个方面，作为净利润而言其公允性有待商榷，很多企业会通过少计提成和摊销费用达到利润虚增的效果，因此也导致净资产收益率的公允性下降。投资者投资以净资产收益率作为评价企业盈利能力的指标的可靠性也有待于验证。

注：由于数据较大，文章中所使用数据均忽略小数点。

（五）杜邦财务分析在上市公司财务绩效评价中应用的优劣势

查阅相关财经类网站资料后，我们得知杜邦财务分析方法在实际应用中由于计算方法不同，得出的结论也不尽相同。结合上文西安民生集团股份有限公司的案例，经比较分析新浪财经［3］和腾讯财经［4］以及本文的计算，结果大不相同。究竟哪一个更科学公允，本文认为有待商榷。

对于杜邦财务分析在上市公司财务绩效中的大量应用，其有分析方面的优势，具体如下：

（1）对于上市公司管理者和投资者，该体系利用净资产收益率等指标可以让其更快速地了解企业的盈利状况和运营状况，针对公司存在的问题及时决策。

（2）对于社会公众，可以通过比较获取企业运营状况信息。

（3）对于股东，企业的目标是股东财富最大化，该体系应用净资产收益率作为评价核心，因此符合股东财富最大化的要求。

（4）对于企业的投资者和债权人，该体系可以优先考虑投资者的利益，利用指标向投资者比较公允的反映企业的信息。另外实现企业经营者的利益，也就是为股东谋福利，因此净资产收益率成为关注的目标，该体系也得以广泛应用。

但是杜邦财务分析对于企业是否能公允地反映企业信息，针对其局限性，本文认为主要有以下几个方面［5］：

（1）从企业绩效的角度来看，杜邦财务分析仅仅利用财务指标反应企业的财务信息，并非可以完全地反映一个企业的真实实力。

（2）对于企业的投资者而言，净资产收益率是否能真实地反映一个企业的盈利能力仍需要进一步考究，因此在投资这方面，杜邦分析的指标是否会带来更大的风险，也需要进一步衡量。

（3）对于杜邦财务分析体系中的指标而言，本文通过对各大财经网站以及本文的计算比较分析，得知该体系中个别指标的计算大不相同，在对外公允表达企业的经营业绩、盈利能力和运营能力等方面存在漏洞。由于计算不同，各指标得出的结论也不同，容易使管理者和投资者在企业未来的决策中存在一定缺陷。

（4）对于一个企业，管理者应该追求的是企业的长期利润和价值，而杜邦财务分析体系过分地关注了企业短期的目标，容易误导管理者，丧失对企业长期价值的追求。

（5）该体系计算的财务指标仅仅能反映企业在过去的经营业绩，但现今企业的经营有更多的影响因素，例如员工素质、产品更新、顾客人数等等。该体系并不能考虑到这些因素对指标进行分析。

（6）对于该体系中指标的分析仅仅能用于分析企业内部财务信息，对于企业外部因素，例如同行业的竞争等方面是否能公允反映仍有待商榷。

（7）对于企业绩效来说，杜邦财务分析的指标体系仅仅能够从过去的角度分析一个企业的财务状况，但是并不能完全地将企业现实的情况和远景考虑周全，也不能完整地考虑影响企业经营绩效和财务绩效的因素。

四、杜邦财务分析在上市公司财务绩效评价中应用的建议

每一个企业的运营都会受到会计政策、外部环境、员工素质、同行业竞争等等各方面因素的影响。对于企业盈利能力和运营能力的指标分析也存在很大的局限性。因此，应当对相应指标进行调整，或者利用其他指标反映企业的运营和盈利状况。主要有如下几方面建议：

（1）针对投资者，本文建议投资者对一个企业进行投资时应当考虑的不仅是企业的净资产收益率等指标，还应该着重考虑企业未来的一些财务数据以及企业的现金流指标，从而更好地评价企业财务绩效，以达到降低投资的风险，合理投资的效果。

（2）在企业应用杜邦财务分析时，应该首先考虑企业的经营目标和投资者与债权人关系两个方面，充分了解两者的关系，在利用杜邦财务分析时可以考虑对某些指标进行调整，充分考虑影响因素。例如新杜邦财务分析对净资产收益率的调整，加入了对成本习性的分析，使其公允性增强。尽可能地考虑会影响企业盈利能力等的因素，使计算的指标向管理者和投资者反映更加准确的企业信息。

（3）本文认为利用每股指标（如：每股收益）更能公允反映企业的营运盈利状况。结合案例，西安民生在2012年12月31日基本每股收益为0.19元，而2013年为0.13元，则可以基本确定企业的盈利能力2013年较2012年有所下降，但是应用时应该将该企业的每股收益与整个行业整体的每股收益做比较。每股收益经常用来反映企业的经营成效，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力，以及相关经济决策的重要的财务指标之一。

（4）另外杜邦财务分析对企业进行分析的同时，也可以结合沃尔分析和平衡计分卡等其他的财务分析体系进行比较分析，比较三者的指标体系建立和计算得出的结果，更好地帮助管理者有效决策，也能帮助投资者及时了解企业准确信息。

（5）从企业财务绩效的角度而言，本文认为在对绩效评价中应该适当地加入一些非财务指标的核算，例如顾客满意度、战略目标等。结合企业的实际情况建立一套可以结合财务指标和非财务指标的财务绩效评价体系［6］。

五、结论

本文主要结合西安民生集团股份有限公司的案例，针对杜邦财务分析在企业的应用进行分析，并提出了该体系在上市公司中应用的优势以及局限性，最后提出自己的建议。在杜邦财务分析体系广泛应用的今天，应该考虑更多影响企业盈利和经营能力的因素。综合各因素的影响，在具体指标分析时进行指标调整，另外也可以考虑其他指标的公允性和可靠性，例如文章中提到的每股收益、每股净资产等；其次在实际应用时也应结合企业本身的一些外部因素和内部因素，以及是否追求股东财富最大化等方面进行考虑，利用该体系与其他财务分析体系结合，更好地为管理者、投资者以及社会公众提供可靠信息。另外在对企业财务绩效进行评价时应该考虑影响企业绩效的各类因素，将所有的财务指标和非财务指标相结合，建立一套符合企业绩效评价的体系，为投资者降低投资风险。

［1］娄煜红.杜邦财务分析概念及其有效实践运用——以高校财务管理为例［J］.财会研究，2010（4）：166－167.

［2］魏海泉.杜邦分析体系在房地产企业中的应用研究——以鲁商置业为例［D］.济南：山东财经大学，2014.

［3］赵巍.杜邦分析计算方法辨析——杜邦分析为什么会出错［J］.财会研究，2014（6）：60－62.

［4］谢桦.上市公司绩效指标评价体系研究［J］.财会通讯，2014.

［5］西安民生集团股份有限公司［J/OL］.新浪财经.2014.http：// finance.sina.com.cn/stock/company/sz/000564/9-16.shtml.

［6］西安民生集团股份有限公司［J/OL］.腾讯财经.http：// stockhtm.finance.qq.com/sstock/quotpage/q/000564.htm＃cwfx.

Application Research on Financing Performance of Listed Companies Based on Du Pont System of Financial Analysis——Take Xi'an M insheng Group Co.Ltd for Example

FU Si-qiong，ZHENG Yang
（Lanzhou University of Finance and Economics，Lanzhou，Gansu 730020）

This paper，taking Xi'an Minsheng Group Co.Ltd for example，calculates the financial index of Xi'an Minsheng and analyzesits application in financial performance evaluation via domestic and international research and basic theory of Du Pont system of financial analysis.The study shows that index system of Du Pont system of financial analysis can give priority to the interests of investors by ROE（Return of Equity）and reflect the enterprise operation and management condition through the past index calculation.In terms of the case computational analysis，it can be found that the system only reflects index results in the past，not completely embodies the development and provided investors and other stakeholders with effective performance assessment information.What's more，the system only involves financial indexes without taking the influence of non－financial indicators into account.So there are limitations in operation performance evaluation.Aiming at the limitations，this paper argues that enterprises should considere to utilize some other indexes to assess operation performance equitably and offer stakeholders reliable and fair operation performance information with establishing the index system.

Du Pont system of financial analysis；strengths；weaknesses

F83

A

1671－9743（2015）04－0035－05

2015－01－05

付思琼，1990年生，女，陕西铜川人，硕士研究生，研究方向：会计学理论与实践；郑洋，1992年生，男，回族，甘肃临夏人，硕士研究生，研究方向：会计学理论与实践。