朱一波

摘 要：企业资本结构指的是在一个企业的长期财务结构中，长期负债和企业所有者权益的比例，它是衡量企业财务状况良好与否的一项重要指标。然而现实中，有关于资本结构的研究文献多以西方发达资本主义市场为背景，以中国市场为研究背景的文献并不多见。文章依据国内外相关资本结构理论，并同时参考国内学者近年来的创新研究，通过分析目前企业日常经营活动中普遍存在的问题并以一家具体的中小企业（深圳市科陆电子股份有限公司）为研究对象，得出我国目前的资本结构尚待完善的结论，进而提出优化我国中小企业资本结构的几点针对性建议。

关键词：中小企业 资本结构理论 优化

中图分类号：F275  文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2015）11-281-02

资本结构是指企业资本总额中各种长期资本的组成及其之间的比例关系。资本结构有广义和狭义之分，广义上的资本结构指的是在企业的长期财务结构中，所有者权益和债权人权益的比例关系，而狭义的资本结构则指的是企业长期债务资本与所有者权益的比例关系。资本结构是企业财务结构中一个不可或缺的话题，是企业财务状况良好与否的一项重要指标，是企业财务结构的核心灵魂，它是影响企业偿债能力和再融资能力的重要因素之一，且决定着企业在未来长远发展中的盈利能力。资本结构与企业发展是否适配直接影响着企业目前和将来的发展状况。合理适当的资本结构有利于企业减小其筹资成本，提高企业经济效益和治理效率，同时也能促进现代企业制度的建立，不断深化企业改革，为企业今后的平稳发展注入新动力。

最佳资本结构是指在特定的条件下，使得股东财富最大化或股价最大化的资本结构，也即能使企业资本成本最低、平均资本成本率最小的资本结构。但是，关于最佳资本结构是否存在的问题，学术界有两种不同的声音。其一，肯定了最佳资本结构的存在，该观点的典型代表有：净收益理论（负债比例达到100%时，企业价值最大，企业资本结构最佳）、传统折衷理论和修正的MM理论（加权平均成本最低时，企业资本结构最佳）、权衡理论（企业负债带来的价值增加与企业负债上升带来的风险增加、各项成本费用平衡时，企业资本结构为最佳）和代理理论（代理成本最小时，企业资本结构最佳）等。其二，否定最佳资本结构的存在，该派的典型代表是营业收益理论和MM理论，认为资本结构与企业价值并无实质性关系，企业价值是固定不变的，不存在最佳资本结构。

一、案例背景

深圳市科陆电子科技股份有限公司于1996年成立并于2007年3月份在深交所挂牌上市，主要致力于为国家智能电网、节能减排和新能源开发应用提供技术与产品实施方案，被评为国家级高新技术企业。科陆电子在成立之后创建了一连串科技原创型子公司，致力于拓展企业主要业务（包括变频节能、风电太阳能并网、规模储能、合同能源管理等）的发展。科陆电子积极发展以产业投资基金等多种形式的绿色能源金融服务平台，吸引社会各方资金投资绿色能源产业，为绿色能源企业提供更优质的金融服务。科陆电子凭借新能源开发应用、低碳经济建设热潮等良好的发展机遇，依托产学研新型创新体制，筹建了很多有关的实验室、工作站、技术中心和研究院等，形成了强大的技术创新平台，其也曾先后获得国家能源科技进步奖、创新奖等奖项，申请的国家专利也数不胜数。截至目前，科陆电子的原创型子公司及其推广范围已经实现在国内30多个主要城市的扩散与发展，与此同时，公司也已经成功进军全世界60多个国家和地区市场，主要是致力于标准仪器仪表和电子式电能表，其国际化的经营格局已经初步形成。

二、案例分析

本文以科陆电子2008年至2013年年度报告中的数据为研究依据，以公司的财务状况为出发点，具体分析其资本结构，提出优化其资本结构的相关举措建议。

相关图表如下：

1.公司的财务状况。首先，从其资产负债表出发，该公司的流动资产总体呈增长态势，2011年最高;速动资产从2010年开始呈快速增长的状态;非流动资产呈现逐年渐增趋势;公司总资产总体也呈现逐年渐增态势;而同时总负债也呈逐年增长态势，其中流动负债在2013年有所回落，非流动负债在2010年的时候下降到较低水平;该公司的股东权益也在逐年增长且增速较平缓。其次，从其利润表出发，公司的营业总收入在逐年增长且2010年出现两倍多的增长速度，增速最明显;营业总成本的增长速度也比较快，但在2013年的时候有所下降;从历年数据发现，该公司的利润总额较不稳定，在2010年达到最高水平，其他四年都维持在一个较低的水平;净利润也是在2010年的时候达到最高水平，其他时候维持在一个较低的水平。

2.公司的资本结构及其分析。本文从流动比率、速动比率、资产负债率、净资产收益率、股东权益比率、流动负债率这几个资本结构相关指标对该公司的资本结构作了分析：第一，该公司流动比率从2008年的2.18逐渐下降到2013年的1.58，从2009年开始流动比率一直处于偏低水平，其最低点是2012年的1.4。流动比率反映企业在短期负债到期之前，流动资产可以转变为现金偿还债务的能力。以上数据反映该公司流动负债可能一直处于较高的水平，其短期偿债能力不是很强。第二，速动比率反映企业在较短时间内将速动资产转变为现金来偿还到期流动负债的能力，它作为流动比率的补充，更直观精准地反映了企业的短期偿债能力，该公司速动比率也极不稳定，从0.95到1.65不等，波动频繁且幅度较大，短期偿债能力有待提升。第三，资产负债率是负债总额与总资产的比例关系，它是体现企业对外债务水平和财务风险大小的重要标记，从数据计算结果来看，该公司资产负债率逐年小幅上升，现已上升到一个较正常的水平，但与大型企业相比，其仍处于一个相对较低的水平，融资渠道不够正规通畅，融资能力不如大型企业强。第四，该公司净资产收益率总体呈现下滑趋势，2011年下降的幅度最大。净资产收益率亦即股东权益报酬率，所体现的是股东权益的收益水平，是衡量股东资金运用效率的重要财务指标。净资产收益率持续下降表明该公司投资带来的收益不高，盈利能力水平不高。第五，股东权益比率亦即净资产比率，该比率反映企业总资产中所有者权益所占的比重，该公司净资产比率逐年下降，公司过度负债，其抵抗外部威胁的能力不强;第六，流动负债率是指流动负债占总负债的比重，它体现了一个公司对短期资本的依赖强度大小，该公司流动负债率一直居高不下，虽然2013年有小幅度的下降，但仍然处于较高水平，表明对短期债权人具有较强的依赖性。

从以上几大比率的分析中，可以看出，该公司总体负债有所上升，但与大型企业相比，水平仍然偏低;总体负债中流动负债比例过大且增幅明显，长期负债过少;所有者权益总额虽然逐年增长，但其增幅极小，且在资产总额中所占的比例逐年下降，其增长速度不及负债增长速度，资本结构仍有待调整完善。

3.优化该公司资本结构的相关建议。根据以上对该公司资本结构的相关分析，可以提出以下几点优化该企业资本结构的措施：（1）针对该公司流动负债比重过大的问题，应该更好地发挥财务杠杆效应，在保持尽可能少的筹资成本的条件下适当调整负债的期限结构，调整资本结构，适当增加长期负债的筹集，以减小流动负债率。（2）该公司融资的主要来源是民间借贷和银行贷款（质押借款、抵押借款、保证借款、信用借款等）债务融资方式，其短期负债一直居高不下，偿债能力弱，转而又依赖短期资金来填补资金缺口。针对其融资渠道和融资方式不够正规通畅的问题，政府应负起应有的责任，加快金融改革与创新步伐，扶持一批专为中小企业提供服务的中小金融机构，放低市场准入门槛，为中小企业营造相对较为自由的融资环境。（3）针对该公司净资产收益率呈总体下降趋势的问题，该公司应该从投资决策等管理决策各个环节开始重视这个问题，公司管理层更要采取理性的态度对待并解决这一问题，增强公司的盈利能力。（4）针对该公司股东权益比率呈逐年下降趋势的问题，该公司可以实行股权多元化的措施，多吸收外部出资人（引进社会投资、经营者股权、技术股权、员工持股等），拓宽企业的资金来源，以减轻负债比重，达到优化调整资本机构的目的。

三、案例建议

首先，努力规范治理结构，提高经营管理水平，尽可能规避风险。其次，多吸收外部投资，切实实行股权多元化，有效拓宽融资渠道。第三，加强公司内部财务制度的建设，建立完善各项财务规章制度，以确保财务信息的合法性和真实性，降低道德风险，加快中小企业自身发展的速度。第四，不能太过于偏好股权融资，调整资本结构的效果。第五，管理者要做到理性决策，合理地运用自己的权力，不可过度自信（过度投资）或者出现财务松懈行为（缺乏投资），应采取严格规范化的管理模式，做出适当的投资、融资等管理决策。

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（作者单位：杭州市市区公共停车场（库）建设发展中心 浙江杭州 310000）（责编：贾伟）