万萌 田丽群

作者简介：万萌（1988-），男，汉族，湖南常德人，硕士研究生在读，湖南师范大学商学院，研究方向：资本运营与公司金融。

田丽群（1990-），女，汉，湖南常德，研究生，湖南师范大学，研究方向：财务管理。

摘要：本文以2008-2014年我国房地产上市公司面板数据为研究样本，借鉴Richardson投资期望模型对我国房地产上市公司的非效率投资行为进行度量，并把负债来源分为金融负债和经营负债，以研究负债来源差异对房地产上市公司非效率投资行为的影响，实证结果表明：金融负债并没有发挥出财务治理效应，而经营负债能够有效抑制房地产上市公司的过度投资行为，但同时也刺激了投资不足的非效率投资行为。

关键词：金融负债；经营负债；过度投资；投资不足

一、引言

虽然房地产行业最辉煌的十年已经过去，但房地产行业作为我国的支柱性产业，仍发挥着巨大的作用。在过去的十年里，我国房地产开发企业土地成交价款一直处于增长阶段，从2005年的3269.32亿元增长到2014年的10019.9亿元，平均增长率达到13.25%；并且房地产开发企业年度完成投资额也从2005年的15909.3亿元增长到2014年的95035.6亿元，平均增长率达到21.97%。如此大体量的投资及其较高的增长率，为本文研究其非效率投资问题提供了基础，并且房地产上市公司近十年的负债水平一直处于70%以上的较高水平，这也使得本文从其负债来源差异来研究房地产上市公司非效率投资行为更有意义。

二、理论分析与文献回顾

1、代理问题

代理问题主要是由于两权分离所引起的，由于控制权与经营权的分离，股东与经理层之间的代理问题便凸显了出来。……