范慧娴

一、 股权处置前的H公司

H公司是2001年3月15日在上海证券交易所挂牌上市的一家从事化妆品生产销售的上市公司，上市时实际控制人是上海市国资委下属的上海轻工控股（集团）公司。

H公司上市以来发展迅速，截至2014年12月31日，公司总资产为553亿元，注册资本67237亿元，当年实现营业收入533亿元，净利润908亿元。H公司拥有“佰草集”、“美加净”、“六神”、“双妹”等众多一流化妆品品牌，在外国化妆品统领国内市场的情况下，H公司可谓是中国化妆品行业的一支国花。

2001年3月15日，H公司在上海证券交易所成功上市。资本平台的搭建，为H公司走向世界舞台奠定了坚实基础。2006年，H公司联合股份有限公司完成股权分置改革，回购了上实日化等三家股东的股份，H公司成为股份公司唯一大股东。应该说，至此H公司的市场化管理体制完全确立，上市公司的董事长和控股股东的董事长为同一人，控股股东的上级只是作为国资出资人的国盛，不会干涉企业的具体经营决策，改革开放时国企管理体制上的“婆婆”现象完全消失。

果然，2007-2010年间H公司得到前所未有的发展，在与国际化妆品巨头竞争的众多细分市场上建立了领导地位。2010年夏季，H公司还举公司之力、整合国际资源，复兴了有着112年悠久历史的经典品牌“双妹”，此举宣告H公司正式进入高端时尚跨界领域，标志着H公司向时尚产业进军的布局更加完整。

H公司之所以能够成为中国化妆品市场的翘楚，没有像其他上海化妆品国企那样倒下，靠的是一位在H公司企业里面成长起来的企业家葛文耀。自1985年起葛文耀执掌H公司起，他大力施展企业家才能，实施了上述一系列企业体制变革和发展宏图，从表面现象上看，是葛文耀一手培育、壮大了H公司。实质是国资H公司给了不会创业的葛文耀一个这么好的发展平台，葛文耀给了找不到优秀企业家的上海化妆品国资的杰出管理才能和发展蓝图，所以说没有国资H公司就没有葛文耀，没有葛文耀就没有H公司。

然而，这么一个唇齿相依的依存关系双方都不明白，有着这么好的发展前途的国资H公司还要折腾，由葛文耀一手主导的控股的H公司，2011年的一场股权处置，使国资的产业资本变成了外资深度介入、资本属性不清晰的金融资本。

H公司本是一家成熟的上市公司，但在国资退出的改革之后，却一直冲突不断。一方面，原家化董事长葛文耀指责平安变卖家化资产，未履行收购前的承诺；另一方面，收购方平安则指责以葛文耀为首的管理层中饱私囊，损害家化利益。

在这一波波的相互指责、争斗的过程中，H公司管理层动荡不堪，短时间内高管几经替换。在董事长葛文耀被迫请辞之后，又有总经理王茁被解雇而向上海市虹口区劳动人事争议仲裁委员会提请劳动仲裁。H公司的公司治理结构变得极不稳定，葛文耀和国资H公司两者依存的双方都没有了，导致公司经营方向不明，国花前途未卜黯然失色。

二、总结与思考

H公司国有股股权处置带来的结果是满盘皆输，各方利益均遭到了损失，唯有外资品牌的化妆品在高兴，以前在央视黄金时段反复播放广告的国产品牌“大宝”、“小护士”都已倒下，只要H公司倒掉，中国化妆品市场就全面沦陷了，国产化妆品只能到地摊上去找了。

H公司国有股股权处置带来的思考是发人深思的：

首先是对本案例的始作俑者“资本”的思考。马克思对“资本”有高度的理论上的阐述，暂且不谈，本文是从会计角度低层次地微观地思考。本文认为，资本的表象是金钱，本案是收购H公司控股权的51亿元，似乎是这51亿元钱在作乱，其实不然，资本的实质是拥有金钱的那一帮人，或者说那一个利益集团。所谓产业资本，是拥有资本的那一帮人（利益集团）是搞实业的，一般都吃得起苦，耐得住寂寞，目标坚定眼光远大；所谓金融资本，是拥有资本的那一帮人（利益集团）都是高智商，着眼眼前利益，喜欢短平快出效益，有的甚至心狠手辣，对阻碍其获利的力量不留情面地予以铲除。美国总统奥巴马也曾对华尔街的金融资本挑起世界金融危机的行为加以痛斥。H公司是搞实业的，在“打擂招亲”的股权招投标上，不顾众多产业资本的苦苦追求，独把“绣球”抛给凶险的金融资本，其后果可想而知。

对H公司股权原持有人上海国资的思考，竞争性领域的国资非得退出不可吗？H公司这棵“摇钱树”非得卖掉不可吗？H公司已是抵御外国化妆品全面占领中国市场的唯一力量，国资有无承担起维护民族品牌的社会责任？李克强总理对国资改革的思路已经告诉我们，国有企业改革要走混合所有制道路，并非一卖了之。

对H公司原掌舵人葛文耀的思考，前文已经讲了很多，此处测算一下“葛文耀”的品牌价值和企业家的“良心”。葛氏被解职后，上证综指涨了4436%，假如H公司仍在葛氏执掌下与大盘同步增长，到2014年末H公司总市值应为495亿元（343*14436%），现在没有葛氏的H公司总市值只有231亿元，所缺少的264亿元就是企业家葛文耀的“身价”。对此葛氏应该知道感恩，如此高傲的身价是上海国资赐予葛氏的平台所创造的，是一百多年来H公司的前辈努力所堆集起来的。但葛氏不知感恩，非要引狼入室，有了功劳以前在国资面前专横跋扈惯了，现在金融资本面前一不听话马上就尝到苦头了，不但被解职受羞辱，还有牢狱之灾悬在头上，不知会否落下？这里还要对国企建立企业家制度予以呼吁，企业家不是行政领导人，不能套用行政退休制度，近九十岁的李嘉诚还在领导长江实业、和记黄埔，才六十多岁身价264亿元的葛氏却被打入冷宫，岂不损失太大？

对金融资本平安的思考，平安在中国资本市场的所作所为大家早有评论，本文不再叙说。但作为旁观者，要对收购H公司事件说几句，2011年资本市场低迷，你平安资本闲得慌，要来趟这场收购浑水，51亿元资本陷入三年多如何脱身？如果进入2014年股市，不到半年就翻了倍。现在最怕的是欧美经济好转，欧美资本回过神来，会从平安手中收购H公司，然后把H公司所有品牌雪藏，外资品牌就长驱直入了（上世纪八九十年代，上海国资就短视地把当时中国化妆品第一品牌“美加净”卖给外资，外资予以雪藏不用，其外资品牌就攻城掠地了，后来是葛文耀的H公司把“美加凈”重新买回，并开发出“佰草集”等新品牌）。如果H公司最终被平安卖给外资，则中国化妆品行业危矣。（作者单位：上海大学）